사채발행과 투자형태간의 시장반응에 관한 연구
Market Reaction to Firm Debt Issues and Investment Type
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초록
본 논문에서는 2000년부터 2007년까지 한국 거래소시장에 상장된 제조업에 대한 과잉(과소)투자기업의 사채발행 공시가 시장에 어떻게 반응하는지를 검증 한다. 이론적 관점에서 기업이 사채(부채)를 발행할 경우 대리인이론과 잉여현금가설 및 성장기회에 따른 과잉 및 과소투자문제에 대한 시장에서 시장 참가자들의 반응은 다르게 나타난다는 것이 기존 연구에서 제시되었다. 특히 과거 많은 연구에서 부채에 대한 부정적인 측면만이 강조 되었지만, 최근 긍정적인 측면에 대한 연구가 활발하게 이루어지고 있으며, 이중에서 과잉투자문제는 부채 발행 시 채권자의 감독기능에 의해 완화될 수 있기 때문에 기업 가치에 긍정적인 역할을 한다는 증거가 제시되었다. 따라서 이러한 외국 연구의 결과를 기초로 과잉투자기업의 부채발행공시는 시장에서 호의적인 반응을 줄 것이며, 과소투자기업의 부채 발행 공시는 시장에서 비호의적인 반응을 보일것이다라는 두 가지 가설을 기초로 실증분석 한 결과는 다음과 같다. 첫째, 다양한 사건기간 중에서 (-30, -2)기간에서 과잉투자기업의 경우, 사채발행 시에 채권자의 감독기능에 의해 과잉투자문제가 감소하여 시장에서 정(+)의 영향을 주었으며 따라서 첫 번째 가설을 지지하였고, 또한 과소투자 기업의 경우, 채권자와 주주간의 자산대체문제가 심화하여 시장에서 부(-)의 결과를 보여 두 번째 가설도 지지되었다. 이러한 결과는 기존 연구와 일치하고 있으며 추가적인 변수 즉 기업의 위험, 연구개발, 기업규모, 레버리지, 신용등급 및 만기수익률 등을 통제한 후 강건성 검증에서도 기존 결과와 일관성을 보였으며 통계적으로 유의한 결과를 보였다.
Abstract
This paper examines market reaction to debt issue announcements conditioned on overinvestment, and underinvestment via event study using data of publicly traded non-financial firms listed on KOSPI market from 2000 to 2007. It is known that in theory, when firm issues bond, the market reaction has been mixed result in terms of agency theory, free cash flow hypothesis, and growth opportunity, which are regard to overinvestment and underinvestment. The major empirical findings from this study are as follows. First, we find the evidence that debt financing is more valuable because of a significantly positive relation between overinvestment firm and its stock price, but a significantly negative relation between underinvestment firm and its stock price in response to announcements of debt issues. Thus this result implies that there are different response to announcement of issuing debt.
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