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한국상장제조기업의 투자결정요인분석 : 과소투자가설과 잉여현금흐름가설의 비교 검증

Determinants of Corporate Investment of Korean Firms : Underinvestment or Free Cash Flow?

윤정선|권용재|최대헌
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2012.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제29권 제4호|pp. 93-114

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기업투자잉여현금흐름Free Cash Flow과소투자신용위험Credit RiskCorporate InvestmentUnderinvestment주주-경영진 이해상충Shareholder-Debtholder Interest Conflicts
주제분류경영학

초록

본 논문은 부채비율이 기업투자에 미치는 영향을 신용위험을 고려하여 분석하였다. 분석 결과, 부채비율이 높은 기업은 기업투자가 감소하는 경향이 있지만, 신용도가 높은 기업은 부채비율과 기업투자 간의 역관계가 현저하게 완화되는 것으로 나타났다. 또한 성장기회와 부채비율 간의 교차효과를 분석한 결과 부채비율과 기업투자 간의 역관계가 성장기회가 높은 기업에서 더 강한 것으로 나타났다. 이와 같은 분석결과는 과도한 부채가 주주와 채권자간의 이해상충을 유발함으로써 과소투자문제를 유발할 수 있으며, 특히 과소투자문제는 신용도가 높은 기업보다는 낮은 기업에서 더 심각하다는 것을 시사한다.

Abstract

This paper examines whether and how capital structure affects corporate investment of Korean firms. We find that corporate investment tends to decrease as leverage increases. Furthermore, this negative relationship between leverage and investment is affected by two factors: credit risk and growth opportunity. More specifically, the negative effect of leverage on corporate investment is greater for firms with a high growth opportunity while it is less severe for firms with a high credit rating. The results suggest that the interest conflicts between shareholders and debtholders reduce corporate investment for firms with risky debts outstanding.

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