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부채비중이 기업 투자에 미치는 영향

The Impact of Debt Ratio on Firm Investment : Focused on Over-and Under-Investment

김철중|박세운|박승일
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2015.10|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제22권 제5호|pp. 149-168

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위험회피Risk Aversion과소투자Overinvestment위험선호Risk PreferenceAgency Problem of Debt과대투자Underinvestment부채의 대리인문제
주제분류경영학

초록

본 연구는 높은 부채비중이 대리인 문제를 발생시켜 기업투자에 부정적인 영향을 미치는 지 확인하기 위하여 횡단면 자료와 시계열 자료를 결합하는 패널회귀분석을 적용하여 분석하였다. 분석기간은 2003년부터 2012년 12월까지 10년간이며, 추출된 표본기업의 수는 381개사이다. 독립변수로는 부채비중, 통제변수는 기업의 현금흐름, 기업규모 그리고 종속변수로는 연구개발비 및 유형자산 투자 비중을 사용하였다. 그리고 기업군을 성장기회와 위험수준을 기준으로 분류하기 위해 성장성더미, 이익변동성 더미를 이용하여 교차분석을 실시하였다. 실증분석 결과, 성장기회가 많고 위험수준이 높은 기업군에서의 높은 부채 비중은 기업의 투자를 위축시키는 과소투자 문제를 발생시키고 있음을 알 수 있었다. 그리고 성장기회가 적고 위험수준이 높은 기업군에서의 높은 부채 비중은 과대투자 문제를 일으키는 것으로 확인되었다. 그러나 침체기로 분류된 금융위기 이후 5년 기간 동안에는 이러한 현상들이 나타나지 않았다. 침제기를 제외한 연구기간에서 나타난 과소투자 및 과대투자현상은 높은 부채 비중이 주주로 하여금 왜곡된 위험 회피 또는 선호 유인을 제공한다는 것을 시사한다. 통상적으로, 기업가치 증대를 위해서 성장기회가 많을 때는 위험을 감수하는 적극적인 투자를 해야 하고, 성장기회가 낮을 때는 위험을 회피하여 투자규모를 줄여야 한다. 그럼에도 불구하고 본 연구는 높은 부채비중이 주주로 하여금 이와 반대되는 행동을 하게하는 부채의 대리인 문제를 일으킬 수 있음을 확인하였다.

Abstract

This paper examines whether high proportion of debt can cause an agent problem to have an negative effect on firm investment by applying a panel regression analysis that combines cross-sectional data with time-series data. Using data during 10-year from 2003 till December 2012, it tests 381 companies. Debt ratio is used as an independent variable, cash flow and firm size as control variables and the dependent variables are the R&D investment ratio and tangible assets. The groups of firms are classified according to growth opportunities and risk level. Then we conduct cross-tabulation analysis using growth dummy and earning volatility dummy. A empirical result shows that a high proportion of debt in the group of firms with high growth opportunities and high-risk can shrink corporate investment to induce the problem of under-investment. But during five years after the financial crisis, so-called economic recession period, these phenomena did not appear. Under-investment and over-investment phenomenon appeared in the study period, except for the recession, suggests that shareholders have distorted attitude to risk adverse or risk preference due to high proportion of debt. The firm value increases as investment increases for the group of firms with high growth opportunities and high-risk. This result shows that under-investment problem in the group of firms with high growth opportunities and high-risk is more likely to depreciate the value of firm. On the other hand, the firm value decreases as investment increases for the group of firms with low growth opportunities and high-risk. This result shows that over-investment problem in the group of firms with low growth opportunities and high-risk is more likely to depreciate the value of firm. Typically, to increase the value of firm, it should take risk to make positively investment when there are many growth opportunities, and when growth opportunities are low it should be risk-averse to reduce investment. Nevertheless, this study find that a high proportion of debt can lead to agency problems of debt to make shareholders behave contrary. During five years after the financial crisis, the agency problem due to the high proportion of debt did not appear. We think that the reason is due to other factors. After the financial crisis, since company’s overall investment has shrunk from economic recession, other factors than high debt ratio would give an impact on corporate investment.

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