본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

자금조달결정, 배당정책 및 소유구조간의 상호관계와 이러한 재무정책들이 기업가치에 미치는 영향

The Interrelations among Financing Decision, Dividend Policy and Ownership Structure, and these Financial Policies’ Effects on Market Value of Firms

김지영|신민식|신찬식
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2009.03|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제16권 제1호|pp. 237-258

0

조회

0

다운로드

18

인용

0

참고문헌

키워드

소유구조배당정책Ownership structure재무정책자금조달결정Financing decisionDividend policyFinancial policy.
주제분류경영학

초록

분석 결과, 배당정책과 소유구조는 자금조달결정에 유의한 음(-)의 영향을 미치는데, 이는 잉여현금흐름이 많은 기업이 대리인비용을 감소시키기 위해 부채를 감소시키고 배당을 증가시키며, 대주주지분율이 높을수록 경영위험 회피성향이 높아지기 때문에 레버리지 비율을 감소시킴을 의미한다. 자금조달결정과 소유구조는 배당정책에 각각 유의한 음(-)과 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 잉여현금흐름이 많은 기업은 대리인비용을 줄이기 위해 부채를 감소시키고 배당을 증가시키며, 주주와 경영자간의 대리인 갈등을 완화시키기 위해 배당지급을 증가시킴을 의미한다. 자금조달결정과 배당정책은 소유구조에 각각 유의한 음(-)과 양(+)의 영향을 미치는데, 이는 대주주지분율이 높을수록 경영위험 회피성향이 높아지기 때문에 레버리지 비율을 감소시키며, 주주와 경영자간의 대리인 갈등을 완화시키기 위해 배당지급을 증가시킴을 의미한다. 그리고 재무정책의 구성요소인 자금조달결정, 배당정책 및 소유구조는 기업가치에 각각 유의한 음(-), 양(+) 및 음(-)의 영향을 미친다. 이는 레버리지 비율이 증가하면 자본비용 증가와 경영자의 도덕적 위험에 따른 과도한 레버리지 사용으로 인한 투자위험의 증가로 기업가치가 하락하고, 배당이 증가하면 기업의 미래전망에 관한 신호효과로 작용하여 기업가치가 증가하며, 대주주지분율이 증가할수록 대주주들이 소액주주의 이익을 침해하는 방향으로 사적 이익을 추구할 경우 기업가치가 하락함을 의미한다

Abstract

In this paper, we analyse empirically the interrelations among financing decision, dividend policy and ownership structure, and these financial policies' effects on market value of firms listed on Korea Exchange. The main results of this study can be summarized as follows. Dividend policies and ownership structure both have negative effects on financing decision. Financing have negative effects on dividend policy, and ownership structure have positive effects on dividend policy. Financing decision have negative effects on ownership structure, and dividend policy have positive effects on ownership structure. Accordingly, financing decision, dividend policy, and ownership structure have the significant effects on simultaneous interrelations. In case of robust test using 3SLS, financing decision, dividend policy and ownership structure have the significant effects on simultaneous interrelations. Financing decision, dividend policy, and ownership structure have the significant effects on market value of firms. Accordingly, managers have to considers simultaneous interrelations for financing decision, dividend policy, and ownership structure to improve the market value of firms. Conclusively, managers have to considers simultaneous interrelations for financing decision, dividend policy, and ownership structure, and carry out these financial policies for maximization of value. However, this paper is only early study of the effects of interrelations among financing decision, dividend policy, and ownership structure on market value of firms. It is necessary to expand sample firms and use more elaborate analysis methods.

참고문헌 (55)

  1. 김병곤, "소유구조와 자본구조의 상호관계가 기업가치에 미치는 영향", 경영학연구, 32(5), pp.7~1394 (2003), 한국경영학회
  2. 김용현, "재무구조와 투자 및 배당의 동시결정에 대한 실증연구", 대한경영학회지, 18(4), pp.1505~1527 (2005), 대한경영학회
  3. 김철중, "소유권구조, 자본조달정책 및 배당정책의 상호연관성에 관한 연구", 재무관리연구, 13(1), pp.51~78 (1996), 한국재무관리학회
  4. 박경서, "재벌기업의 대주주경영자는 비재벌기업의 대주주경영자와 얼마나 다른가?: 한국 상장기업의 소유구조, 자본구조 및 기업가치에 관한 실증연구", 재무연구, 14(2), pp.61~80 (2001), 한국재무학회
  5. 신민식, "기업의 초기성장성이 자본구조에 미치는 영향", 경영학연구, 37(2), pp.291~319 (2008), 한국경영학회
  6. 윤봉한, "투자결정과 자본조달결정의 통합적 수행 여부에 관한 실증연구", 재무연구, 12(2), pp.95~124 (1999), 한국재무학회
  7. 윤봉한, "한국 상장기업의 자본구조 결정요인에 대한 장기분석:정태적 절충모델과 자본조달순위모델간의 비교", 경영학연구, 34(4), pp.973~1000 (2005), 한국경영학회
  8. 최정표, "우리 기업들의 소유구조와 기업가치, 부채수준, 투자수준과의 관계에 대한 연구", 한국경제연구, 11(12), pp.5~44 (2003), 한국경제연구학회
  9. Baker, M, "A Catering Theory of Dividends", Journal of Finance, 59(5), pp.1125~1165 (2004)
  10. Baxter, N, "Leverage, Risk of Ruin and the Cost of Capital", Journal of Finance, 21(2), pp.395~403 (1967)
  11. Bhattacharya, S, "Imperfect Information, Dividend Policy and the Bird in the Hand Fallacy", Bell Journal of Economics, 10(3), pp.259~270 (1979)
  12. Booth, L, "Capital Structure in Developing Countries", Journal of Finance, 56(1), pp.87~130 (2001)
  13. Chen, C, "Managerial Ownership and Agency Conflicts: A Nonlinear Simultaneous Equation Analysis of Managerial Ownership, Risk Taking, Debt Policy, and Dividend Policy", Financial Review, 34(1), pp.119~136 (1999)
  14. Chittenden, F, "Small Firm Growth, Access to Capital Markets and Financial Structure: Review of Issues and an Empirical Investigation", Small Business Economics, 8(1), pp.59~67 (1996)
  15. Cho, M, "Ownership Structure, Investment, and the Corporate Value: An Empirical Analysis", Journal of Financial Economics, 47(1), pp.103~121 (1998)
  16. DeAngelo, H, "Optimal Capital Structure under Corporate and Personal Taxation", Journal of Financial Economics, 8(1), pp.3~29 (1980)
  17. Demsetz, H, "The Structure of Corporate Ownership: Causes and Consequences", Journal of Political Economy, 93(6), pp.1155~1177 (1985)
  18. Easterbrook, F, "Two Agency Cost Explanation for Dividend Payments", American Economic Review, 74(4), pp.680~689 (1984)
  19. Fama, E, "Disappearing Dividends: Changing Firm Characteristics or Lower Propensity to Pay?", Journal of Financial Economics, 60(1), pp.3~43 (2001)
  20. Fama, E, "Testing Trade- off and Pecking Order Predictions about Dividends and Debt", Review of Financial Studies, 15(1), pp.1~33 (2002)
  21. Flath, D, "Taxes, Failure Costs and Optimal Industry Capital Structure: An Empirical test", Journal of Finance, 35(1), pp.315~342 (1980)
  22. Frank, M. Z, "Testing the Pecking Order Theory of Capital Structure", Journal of Financial Economics, 67(2), pp.217~248 (2003)
  23. Friend, I, "Determinants of Capital Structure, in Research in Finance" (1987), JAI Press, Inc
  24. Friend, I, "An Empirical Test of the Impact of Management Selfinterest on Corporate Capital Structure", Journal of Finance, 43(2), pp.271~282 (1988)
  25. Gul, F, "Growth Opportunities, Capital Structure and Dividend Policies in Japan", Journal of Corporate Finance, 5(2), pp.141~168 (1999)
  26. Harris, Milton, "The Theory of Capital Structure", Journal of Finance, 46(1), pp.297~355 (1991)
  27. Jensen, M, "Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers", American Economic Review, 76(2), pp.323~329 (1986)
  28. Jensen, M, "Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure", Journal of Financial Economics, 3(4), pp.305~360 (1976)
  29. Jensen, M, "Simultaneous Determination of Insider Ownership, Debt and Dividend Policies", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 27(2), pp.247~263 (1992)
  30. Johnson, A. S, "An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate Debt Ownership Structure", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 31(1), pp.47~69 (1997)
  31. John, K, "Dividends Dilutions and Taxes: A Signalling Equilibrium", Journal of Finance, 40(4), pp.1053~1070 (1985)
  32. Initial Growth Status and Corporate Capital Structure, "Korajczyk, R. A", ~ (2007)
  33. Leland, H, "Information Asymmetries, Financial Structure, and Financial Intermediation", Journal of Finance, 32(2), pp.371~387 (1977)
  34. Lintner, J, "Distribution of Incomes of Corporation among Dividends, Retained Earning and Taxes", American Economic Review, 46(2), pp.97~113 (1956)
  35. Long, M, "Investment Patterns and Financial leverage, in National Bureau of Economic Research", pp.325~348 (1985), University of Chicago Press
  36. McConnell, J, "Additional Evidence on Equity Ownership and Corporate Value", Journal of Financial Economics, 27(2), pp.595~612 (1990)
  37. McConnell, J, "Equity Ownership and the Two Faces of Debt", Journal of Financial Economics, 39(1), pp.131~157 (1995)
  38. Miller, M, "Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares", Journal of Business, 34(4), pp.411~433 (1961)
  39. Miller, M, "Dividend Policy under Asymmetric Information", Journal of Finance, 40(3), pp.1031~1051 (1985)
  40. Modigliani, F, "The Cost of Capital Corporate Finance and the Theory of Investment", American Economic Review, 48(3), pp.261~297 (1958)
  41. Modigliani, F, "Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction", American Economic Review, 53(3), pp.433~443 (1963)
  42. Morck, R, "Management Ownership and Market Valuation: An Empirical Analysis", Journal of Financial Economics, 20(1), pp.293~315 (1988)
  43. Myers, S, "Determinants of Corporate Borrowing", Journal of Financial Economics, 5(2), pp.147~176 (1977)
  44. Myers, S, "The Capital Structure Puzzle", Journal of Finance, 39(3), pp.575~592 (1984)
  45. Myers, S, "Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do Not Have", Journal of Financial Economics, 13(2), pp.187~221 (1984)
  46. Rajan, R. G, "What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data", Journal of Finance, 50(5), pp.1421~1460 (1995)
  47. Ross, S, "The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach", Bell Journal of Economics, 8(1), pp.458~482 (1977)
  48. Rozeff, M, "Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios", Journal of Financial Research, 5(4), pp.249~259 (1982)
  49. Scott, J. H. J, "Bankruptcy, Secured Debt and Optimal Capital Structure", Journal of Finance, 32(1), pp.1~19 (1977)
  50. Shyam-Sunder, L, "Testing Static Tradeoff against Pecking Order Models of Capital Structure", Journal of Financial Economics, 51(2), pp.219~244 (1999)
  51. Smith, C, "The Investment Opportunity Set and Corporate Financing Dividend and Compensation Policies", Journal of Financial Economics, 32(3), pp.263~292 (1992)
  52. Stulz, R, "Managerial Control of Voting Rights", Journal of Financial Economics, 20(1), pp.24~54 (1988)
  53. Stulz, R, "An Analysis of Secured Debt", Journal of financial Economics, 14(4), pp.21~38 (1985)
  54. Talmor, E, "Asymmetric Information, Signalling and Optimal Corporate Financial Decisions", Journal of Financial and Quantitative Analysis, 16(5), pp.413~435 (1981)
  55. Titman, S, "The Determinants of Capital Structure Choice", Journal of Finance, 43(1), pp.1~19 (1988)

관련 논문AI추천

자금조달결정, 투자결정 및 배당정책간의 상호관계김수은, 신민식한국금융공학회 · 金融工學硏究2009 · 제8권 제1호소유구조에 따른 외부 자본조달 제약과 배당정책지성권대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2014 · 제33권 제5호배당정책과 소유구조 및 기업가치의 관계김경열한국국제회계학회 · 국제회계연구2007 · 제17호기업소유구조와 재무정책의 상호관련성에 관한 연구-자본구조, 투자 및 배당을 중심으로-김천호, 조지호한국재무관리학회 · 재무관리연구2005 · 제22권 제2호지배구조 고려 하의 배당정책이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구김용상, 이장우, 지성권한국금융공학회 · 金融工學硏究2011 · 제10권 제3호서로 다른 성장기회 하에서 재무정책과소유구조는 기업가치에 어떠한 영향을미치는가?류두원, 류두진, 백재승예금보험공사 · 금융안정연구2013 · 제14권 제2호

이 간행물의 다른 논문 (14건)

企業의 社會的 責任(CSR)의 理論的 變遷史에 관한 硏究김성수pp. 1-25주식시장 상황에 따른 직접투자와 간접투자와의 성과비교정제련pp. 27-49비정규직의 HRM 관행이 조직성과에 미치는 영향에 관한 연구유병주, 남기섭pp. 51-71국내 제조 기업들 간의 전략적 제휴와 성과에 관한 연구 - 네트워크 관점에서의 조절효과를 중심으로 -천만봉pp. 73-94행태적 변수와 개인적 변수가 쿠폰사용의도에 미치는 영향박유식pp. 95-112
원문 보기