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서로 다른 성장기회 하에서 재무정책과소유구조는 기업가치에 어떠한 영향을미치는가?

How Financial Policy and Ownership Structure Affect the Values of Firms Having Different Growth Opportunities?

류두진|백재승|류두원
예금보험공사 (Korea Deposit Insurance Corporation)|2013.12|금융안정연구 (Financial Stability Studies)|제14권 제2호|pp. 1-32

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기업가치부채비율GMM소유구조Firm value성장기회LeverageOwnership structure재무정책Growth opportunityFinancial policy
주제분류경제학

초록

본 연구는 2000년부터 2012년까지 장기간의 기간 동안 한국거래소 유가증권시장에 상장된 제조업 종목을 대상으로 표본구성을 하여 서로 다른 성장기회 하에서 부채비율, 배당정책 등으로 대표되는 재무정책과 내부자지분으로 측정한 소유구조가 기업가치에 어떻게 영향을 미치는 지에 대하여 조사하였다. 이를 위해 성장기회 측정을 위한 변수인 MBE비율과 MBA비율을 기준으로 상위 40%와 하위 40%에 해당하는 기업들을 각각 성장기회가 높은 기업과 성장기회가 낮은 기업으로 구분하여 GMM분석을 실시하였다. 분석의 결과, 성장기회가 높은 기업은 부채비율이 기업가치에 매우 유의한 음(-)의 영향을 미치며, 성장기회가 낮은 기업에서는 부채비율이 기업가치에 유의한 양(+)의 영향을 미친다는것을 발견하였다. 배당정책 또한 성장기회가 높은 기업에서는 유의한 양(+)의 영향을 미치는 것으로나타났으나, 성장기회가 낮은 기업에서는 유의한 결과를 관찰하지 못하였다. 2008년 금융위기기간을 기준으로 구분한 표본을 대상으로 실시한 분석을 통하여 금융위기 이후 국내 기업들의 부채에 대한 부담이 커졌으며, 위기 전과 위기 후에 재무정책이 기업가치에 다르게 영향을 주고 있음을 발견하였다. 이러한 실증결과는 McConnell and Servaes(1995)가 미국 NYSE와 AMEX에 상장된 기업을 대상으로 하여 분석한 결과와도 일맥상통하며 López and Crisóstomo(2010)가 브라질 기업들을 대상으로 수행한 연구와도 어느 정도 일치하는 것이다. 본 연구를 통해 성장기회의 차이에 따라 재무정책의 효과가 상이한 현상이 국내에서도 관찰 가능한 현상임을 입증하였으며, 재무정책이 금융위기 이전과 이후에 서로 다른 형태로 영향을 미치는 것을 입증하였다.

Abstract

We investigate how financial policies, which are represented by debt ratio, dividend policy,and ownership structure, affect the firm values of listed companies that have different growth opportunities. Specifically we examine the manufacturing companies listed in the Korean Stock Exchange from January 2000 to December 2012. We conduct a system-GMM by dividing the companies into an upper 40% group with high growth opportunities and a lower 40% group with low growth opportunities, based on the MBE ratio and MBA ratio. As a result, we find some interesting results suggesting that leverage has a significantly negative (-)effect on firm values in the group with high growth opportunities. On the other hand,leverage has a significantly positive (+) effect on firm values in the group with low growth opportunities. Dividend policy has a significantly positive (+) effect on firm values in the group having high growth opportunities. Our overall findings coincide with the empirical results of a study by McConnell and Servaes (1995), which was conducted on NYSE and AMEX-listed companies, as well as with the results of a study by López and Crisóstomo(2010),which was conducted on Brazilian firms. We find that such phenomena are also observed in Korea, a leading emerging market.

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