암호화폐의 위험프리미엄에 대한 연구
A Study on the Risk Premium of the Cryptocurrency
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초록
본 논문에서는 암호화폐 가격이 자산시장 투자자들의 합리적 의사결정에 의해서 결정된다는 가설을 설정하고 광범위한 자산시장의 정보를 동원하여 암호화폐 가격결정을 시도한다. 구체적으로 본 논문은 기존의 금융시장에서 거래되는 주식 및 채권과 같은 일반적인 자산그룹을 기초자산으로 설정하고 비모수적 가격결정모형을 구성하여 암호화폐에 위험조정 이후 초과수익률이 존재하는지 여부를 검정하였다. 검정결과 비트코인의 경우에는 최근 11년간 통계적으로 유의한‘위험조정 이후 초과수익률’이 존재하는 것으로 확인되었다. 다시 말해, 비트코인은 효율적 포트폴리오 구성의 관점에서 보더라도 기존 자산들로 구성된 효율적 프론티어를 확장시켜주는 역할을 수행하여 주식 및 채권투자자 일반에게도 유용한 투자수단으로 기능해 왔다는 평가가 가능하다. 다만 최근 5년 동안 이더리움 투자에서는 ‘위험조정 이후 초과수익률’이 존재하지 않은 것으로 확인되었다는 점에서 암호화폐의 투자수단으로서의 긍정적 기능을 일반화하기에는 한계가 있다. 그리고 비트코인의 경우에도 표본기간을 최근 5년으로 한정하면 초과수익률의 통계적 유의성이 떨어지는 것으로 나타나 주의가 요구된다.
Abstract
In this paper, we hypothesize that cryptocurrency prices are determined by rational investors' decision-making and attempt to determine cryptocurrency prices by using information from a wide range of asset markets. Specifically, this paper established general asset groups such as stocks and bonds traded in the existing financial market as underlying assets and constructed a nonparametric pricing model to test whether cryptocurrency has excess returns after risk adjustment. As a result of the test, in the case of Bitcoin, it was confirmed that there was a statistical significant 'excess return after risk adjustment' over the past 11 years. In other words, even from the perspective of efficient portfolio composition, Bitcoin has played a role in expanding the efficient frontier composed of existing assets and has functioned as a useful investment tool for the general stock and bond investors. However, there is a limit to generalizing the positive function of cryptocurrency as an investment tool, given that there has been no 'excess return after risk adjustment' in Ethereum investment over the past 6 years. In the case of Bitcoin, if the sample period is limited to the last five years, the statistical significance of the excess return is found to be low, requiring caution.
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