비트코인의 국내외 가격차이를 이용한 차익거래에 관한 연구
A Study on the Arbitrage Trading Using the Price Difference of Bitcoin
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초록
본 연구는 대표적 암호화폐인 비트코인을 통해 일물일가의 법칙과 차익거래의 가능성을 분석하였다. 구체적으로 다음의 두 주제를 다루었다. 첫째, 비트코인 가격의 국내외 가격차이, 일명 ‘김치프리미엄’의 존재 여부와 크기에 대해 살펴보았다. 둘째, 비트코인의 국내외 가격차이를 결정하는 요인을 분석하기 위해 3개의 가설을 검증하였다: 투자자들의 이성적 동기 또는 심리적 요인에 의한 시장분할(market segmentation) 가설, 차익거래 제약(limit of arbitrage) 가설. 분석결과, 비트코인의 국내외 가격차이(김치 프리미엄)의 크기는 상당하였다. 표본기간 2015년 7월부터 2018년 12월까지, 달러화 기준으로 평균 223 달러, 최댓값은 8,358 달러, 백분율 기준으로 평균 3.71%, 최댓값은 55.72%에 달하였다. 가설 검증을 위한 회귀분석 결과, 구글트렌드 지수 차이와 네이버트렌드 지수와 같은 심리 변수가 통계적으로 유의미하여 투자자들의 이성적 동기보다는 심리적 요인에 의한 시장분할 가설 지지하였다. 또한 거래 당 비용과 메모리풀 대기 거래수 변수가 유의미하여 차익거래제약 가설을 지지하였다. 이는 비트코인에 대한 한국의 관심 급증과 열풍이 원화가격을 비정상적으로 높여 김치 프리미엄을 형성시킨 반면, 한국 시장의 차익거래제약 요소들로 인해 이러한 가격차이를 신속하게 해소하지 못하였음을 의미한다.
Abstract
This paper analyzes the law of one price and the possibility of arbitrage trading through the representative crypto-currency, Bitcoin. First, we examine the difference in price of Bitcoin between Korea and US, namely, the existence and size of ‘Kimchi Premium’. Second, after establishing three hypotheses such as market segmentation by rational motivation or psychology of investors, and limit of arbitrage hypothesis, we analyze the factors that determine the difference of domestic and foreign price of Bitcoin. As a result of analysis, psychology variables such as Google trend index difference, Naver trend index, and variables related limit of arbitrage such as transaction cost and Mempool transaction number are statistically significant. The above results support psychological market segmentation hypothesis or limit of arbitrage hypothesis. This means that the surge of interest and the hot wind of Bitcoin in Korea causes the KRW price to rise abnormally. Also, there are limit of arbitrage that can not resolve the difference in domestic and overseas prices quickly.
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