증권시장 레버리지 비율 규제와 유동성 리스크
Leverage Ratio Regulation in the Securities Market
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초록
본 연구는 파생결합증권과 파생결합사채가 증권사의 유동성에 미치는 영향을 실증적으로 분석하였다. 이를 위해 2021년 1분기부터 2025년 2분기까지 파생결합상품을 발행하는 22개 증권사의분기 자료를 활용하여 패널벡터오차수정모형(PVECM)을 추정하였다. 분석 결과, 증권사의 자금조달 구조가 파생결합증권에서 파생결합사채 중심으로 이동함에 따라파생결합사채가 유동성을 좌우하는 핵심 요인으로 변화하고 있음을 확인하였다. 이는 향후 금융시장에서 대규모 충격이 발생할 경우, 유동성 악화 및 소비자 피해로 직결될 위험이 존재한다. 이에 따라 파생결합사채에 대해서도 파생결합증권과 동일하게 레버리지비율 산정 시 총자산에대한 가산비율을 적용할 필요가 있으며, 파생결합상품에 과도하게 의존한 현행 조달 구조에 대한개선이 요구된다. 아울러 금융당국은 자금조달 여건 악화로 시장 접근성이 제한되는 증권사에 대해 선제적 모니터링 및 관리 체계를 강화해야 한다.
Abstract
This study empirically analyzes the impact of derivative-linked securities andderivative-linked bonds on the liquidity of securities firms. To this end, a Panel Vector ErrorCorrection Model (PVECM) is estimated using quarterly data from 22 securities companiesthat issued derivative-linked products between the first quarter of 2021 and the secondquarter of 2025. The empirical results show that as the funding structure of securities firms shifts fromderivative-linked securities to derivative-linked bonds, the latter has emerged as the keydeterminant of liquidity conditions. This implies that, in the event of a major shock in thefinancial market, securities firms with substantial exposure to derivative-linked bonds mayface heightened liquidity deterioration, potentially leading to direct risks for both the industryand consumers. Accordingly, derivative-linked bonds should be subject to the same add-on ratio to totalassets as derivative-linked securities when calculating the leverage ratio. Furthermore,structural reforms are needed to reduce the industry’s excessive reliance on derivative-linkedproducts as a primary funding source. Supervisory authorities should also strengthen proactivemonitoring and management of securities firms whose market funding access may becomeconstrained due to worsening financing conditions.