최대주주 변경유형이 신용평점 및 주식수익률에 미치는 영향
The Effect on the Change of Largest Shareholder on Credit Score and Stock Return
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[연구목적] 본 연구는 회사의 최대주주 변경유형과 신용평점 및 주식수익률 간의 관련성을 분석한다. 구체적으로 최대주주의 변경사건을 변경횟수, 경영자교체 병행 여부, 변경 후 지분율 증가 여부, 제3자배정 유상증자 여부 및 법인주주로의 변경 여부 등으로 그 유형을 세분화하여, 각각 채권자 및 투자자 관점의 경제적 성과인 신용평점과 주식수익률과의 관련성을 조사한다. [연구방법] 연구표본은 한국채택국제회계기준 도입 이후인 2011년부터 2019년까지의 9년간을대상으로, 최대주주 변경사건을 공시한 1,113 상장회사－연도를 설정한다. 신용평점 및 주식수익률에 대한 연구모형을 각각 설정하여 다변량 회귀분석을 실시한다. [연구결과] 분석 결과, 경영자교체, 변경 후 최대주주 지분율의 증가, 제3자배정 유상증자에 따른 변경, 법인주주로의 최대주주 변경은 신용평점과 유의한 음(－)의 관련성을 나타냈다. 또한 변경 후 최대주주 지분율 증가, 제3자배정 유상증자에 따른 변경은 주식수익률(초과수익률)과도 유의한 음(－)의 관련성을 보였다. 이와 같은 결과는 채권자 및 투자자가 경영 안정성을 저해할 수있는 최대주주 변경의 위험성을 그 유형별로 구분하여 차별적으로 인식하고 있음을 시사한다. [연구의 시사점] 본 연구는 회사의 지배 및 소유구조의 변경을 초래하는 최대주주 변경을 유형별로 분석하여 자본시장 참여자의 재무적 성과와 관련됨을 실증적으로 제시한 공헌점이 있다. 이를 통하여 투자위험이 높다고 알려진 최대주주 변경사건이 그 유형별로 위험이 상이함을 제시하여 자본시장 참여자 및 금융당국에 중요한 시사점을 제시한다.
Abstract
[Purpose] This study investigates the relationship between the change type of the largest shareholder of a company and credit rating and stock yield. Specifically, the study subdivides the types of the largest shareholder turnover into the number of changes, whether managers are replaced concurrently, whether the shareholding ratio increases after the shareholder turnover, third－party allocation among the reasons for the change, and whether or not to change to a corporate shareholder. After that, the study analyzes the relationship between the type and economic performance of creditors and investors, such as credit score and stock yield. [Methodology] The sample is based on 1,113 listed firms－years that have disclosed the largest shareholder change over the nine years from 2011 to 2019 after the introduction of the Korea International Financial Reporting Standards. [Findings] As a result of the analysis, CEO turnover, the increase in the shareholding ratio of the largest shareholder after the change, the change of largest shareholder by third－party allocation, and the change of the largest shareholder to the corporate shareholder showed a significant negative relationship with the credit score. Also, the increase in the stake of the largest shareholder and the change of largest shareholder by third－party allocation showed a significant negative relationship with the abnormal stock return. These results suggest that creditors and investors discriminately recognize the risks of the largest shareholder turnover, which could impair business stability, by classifying them by type. [Implications] This study presents implications for capital market participants and supervisory authorities by suggesting that the largest shareholder change, which is known to have high investment risk, has different risks for each type.
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