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논문KCI 등재

벡터오차수정모형을 통한 한국 스타일 펀드간의 상호관계에 관한 실증적 연구

An Empirical Study on the Mutual Relation of Style Funds in Korean Stock Market by Vector Error Correction Models

임병진|허지훈
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2015.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제14권 제3호|pp. 141-161|DOI 10.35527/kfedoi.2015.14.3.006

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벡터오차수정모형공적분장기균형관계Co-integrationPrice Discovery선도-지연스타일 펀드Lead-lag effectVector Error Correction Models(VECM)Style investment
주제분류경영학

초록

본 연구는 Bernstein(1995) 연구의 스타일 투자 전략 부문(Segment)별로 포트폴리오를 구성, 기업규모에 따른 비대칭적인 선도-지연 효과가 한국 주식시장에서도 존재하는지 여부를 장기적인 관점에서 확인하고, Price to Earning ratio와 Book to Market Value를 기준으로 성장주와 가치주, Beta를 기준으로 변동성이 심한 주식과 약한 주식으로 구분하여 포트폴리오를 구성, 구성된 포트폴리오 수익률 사이의 선도-지연 관계를 확인하고자한 연구이다. 장기적인 선도-지연 관계를 분석하기 위하여 공적분(cointegration)을 통하여 유도된 오차수정모형(Error Correction Model)을 이용하였다. 연구결과, 전반적으로는 대형주이면서 성장주, 경기민감주가 그와 상반되는 주식포트폴리오 보다 정보에 빨리 반응하며 일방적인 선도로 이어지는 것으로 밝혀졌으며, Lo and MacKinlay(1990a)연구에서 주장한 거래의 비동시성과 변종국(2000)연구에서 거래의 활발성에 대한 주장을 지지하는 결과라 할 수 있다. 그러나 성장주와 가치주, 경기민감주와 경기방어주 사이의 관계에서는 상승구간과 하락구간에서 반대의 결과를 보이면서 시장상황에 따른 정보반영속도, 지속성이 달라지는 것을 확인하였다.

Abstract

The purpose of this study is to investigate the lead-lag effect depending on style portfolio classified by size, financial ratio and beta in Korean Stock Market. To find the long-term lead-lag effect among the portfolios, we estimate Cointegration and Error Correction Model(ECM) in weekly time-series data from January, 2000 to August, 2013. Findings from this study indicates that there exists long-term lead-lag relationship among the portfolios. Also, returns of large-firm, growth-firm portfolio lead small-firm, worth-firm portfolio in the studying period, but not vice versa. This results are consistent with previous studies such as Lo and MacKinlay(1990), kana(2004) and Kanas and Kouretes(2005). For return of the beta-sorted portfolios, the speed of reflecting new information and persistence are equivalent to each other. Additionally, we divided the period as a bull-market and bear-market to compare to the whole period. we found that small firm portfolio and low beta portfolio returns lead large and high beta portfolio returns in bear-market period against other periods.

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