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논문KCI 등재

한국 주식형 펀드의 운용스타일 지속성에 대한 연구

On the Investigation of Investment Style Consistency in Korean Equity Funds

이창준|전형래
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2012.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제29권 제3호|pp. 83-106

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Performance Evaluation투자전략성과측정주식형 펀드Investment StrategyEquity Funds운용스타일 분석스타일 지속성Investment Style AnalysisStyle Persistence
주제분류경영학

초록

본 논문에서는 수익률기반스타일분석 방법론을 이용하여 국내 주식형 펀드의 운용스타일 지속성에 대한 실증분석을 시도하였다. 구체적으로, Fama-French(1993)의 3요인 모형 및 모멘텀 요인을 추가한 Carhart(1997)의 4요인 모형으로 추정되는 각 요인의 회귀계수를 이용하여 펀드의 운용스타일을 정의하였다. 논문의 주요 실증분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 펀드 개수를 기준으로 국내 주식형 펀드의 대형주와 성장주 쏠림 현상이 KOSPI 200보다 상대적으로 심한 것으로 나타났다. 그러나, 순자산을 기준으로 국내 주식형 펀드는 KOSPI 200에 비해 상대적으로 대형주 투자비율은 낮고 소형주 투자비율은 높은 것으로 나타났다. 둘째, 펀드 운용스타일의 지속성을 해마다 추정되는 각 요인의 회귀계수 백분위 순위 사이의 상관계수로 관찰한 결과, 미국시장의 주식형 펀드에 비해 운용스타일의 지속성이 다소 낮게 관측되었으나 운용스타일의 지속성이 점차 증가되는 것으로 나타났다. 셋째, 특정 운용스타일의 지속성을 관찰한 결과 소형, 대형, 성장, 가치 유형에 대하여 운용스타일의 지속성은 증가하는 것으로 나타났으며 특히 소형주에 투자하는 펀드 사이에서 강한 운용스타일의 지속성이 관찰되었다. 이는 펀드의 운용스타일에 대한 지속성의 증가가 여러 운용 스타일에서 공통적으로 나타나는 현상임을 암시한다. 마지막으로, Brown et al.(2009)과 마찬가지로 운용스타일의 지속성이 높은 펀드일수록 높은 위험조정 수익률을 실현하였다.

Abstract

Using the Fama-French(1993) three-factor model and Carhart(1997) four-factor model, this paper examines the investment style and investment style consistency of equity funds in Korea. The main findings are as follows. First, in terms of the number of funds, equity funds in Korea tend to invest in large stocks, and growth stocks relative to the KOSPI 200 index. Second, overall style consistency increases over time, though the degree of consistency is still low compared to the U.S. market. Third, investment style consistency of specific styles such as large capitalization funds, small capitalization funds, value funds, and growth funds also increases over time. Style consistency among funds investing in small stocks is especially pronounced in our sample. Finally, funds with high style consistency outperform funds with low style consistency on a risk-adjusted basis.

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