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논문KCI 등재

국면전환과 스타일 수익률변동: 주성분분석을 중심으로

The Regime Shifts and Time-Varying Style Returns: Principal Component Analysis

김류미|이준행
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2017.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제34권 제3호|pp. 253-284|DOI 10.22510/kjofm.2017.34.3.009

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주성분분석국면전환모형Principal Component Analysis스타일지수Regime Switching ModelStyle Index동태적 전략스타일전환Style RotationDynamic Strategy
주제분류경영학

초록

본 논문에서는 다양한 스타일의 성과가 국면에 따라 변한다는 기존 연구들을 바탕으로, 국면전환모형을 활용하여 스타일지수들의 동태적 투자전략에 대해 분석하였다. 스타일의 국면전환을 추정하기 위한 변수로는, 주성분분석을 통해 추출된 스타일지수들의 공통요인들을 이용하였다. 타일지수들의 4개 주성분 중 첫 번째 주성분은 KOSPI지수와 연관성이 매우 높으며 두 번째와 네 번째 주성분은 Fama- French의 규모요인과 연관성이 높은 것으로 나타났다. 또한 4개의 주성분과 KOSPI지수, Fama- French의 규모요인을 이용하여 3국면 국면전환모형을 추정하고 이를 바탕으로 동태적 스타일 배분전략을 구성하고 그 성과를 비교하였다. 그 결과, 규모요인과 연관성이 높은 두 번째와 네 번째 주성분으로 국면을 정의하였을 때 성과가 가장 우수한 것으로 나타났다. 결과적으로 한국 주식시장내 스타일지수 움직임의 국면전환 행태를 잘 설명하는 요인은 시장지수보다는 규모요인에 가깝다. 이는 동태적 스타일배분전략 수립시, 국면구분에 있어 KOSPI지수를 이용하는 것보다는 규모요인을 이용하는 것이 보다 효과적인 방법이 될 수 있음을 의미한다. 실제로, KOSPI지수로 추정한 2국면 MSM을 활용한 선행연구와 비교하면 본 연구의 성과가 우월한 것으로 나타나 스타일배분전략에서 주성분을 이용한 3국면 MSM이 더 효과적임을 확인할 수 있었다.

Abstract

Based on the literature that an outperforming style changes due to time-varying style premium, we investigate time-varying returns on style indices using regime-switching model. First, some principal components are extracted from returns on style indices to acquire time-series that can capture more definite regimes derived from time-varying style premium. We find that first principal component significantly fits KOSPI index, and second and forth principal components do Fama-French size factor well. We also identify three regimes with principal components extracted style indices, KOSPI index, and size factor, in which performances of style indices are evaluated. With the performances of style and state probabilities in each regime, we build dynamic style allocation strategies. According to the result, dynamic strategies based on second and forth principal components outperform market, all style indices, and other strategies. Further, dynamic strategies based on Fama-French size factor produce returns similar with second and forth principal components. This result is equivalent in out-of-sample. In conclusion, principal components capturing regime-shifts of time-varying style premium are closer to size factor than market index.

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