한국 주식시장의 산업 기반 스타일 투자에 관한 연구
Industry-Based Style Investing: Evidence from the Korean Stock Market
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초록
본 연구는 국내 주식시장을 대상으로 투자자 유형(개인, 기관, 외국인)별 산업 기반 스타일 투자에 대해 분석하였다. 산업 기반 스타일 투자의 특성에 대해 살펴보면, 개인은 과거 수익률이 낮은 산업을 매수하고, 기관과 외국인은 과거 수익률이 높은 산업을 매수하는 경향이 있다. 개인의 산업 기반 스타일 투자는 그 이후의 산업수익률 및 그 산업에 속한 개별 종목의 수익률과 유의한 상관관계를 갖지 않는다. 반면 기관과 외국인의 산업 기반 스타일 투자는 이후의 산업수익률 및 개별 종목의 수익률과 양(+)의 상관관계를 갖는다. 개별 종목에 대한 투자성과를 산업선택능력에 의한 기여분과 산업 내 종목선택능력에 의한 기여분으로 분해한 결과, 개인은 산업선택능력 및 종목선택능력을 모두 갖추지 못해 낮은 성과를 보인 반면, 기관과 외국인은 두 가지 능력을 모두 보유함으로써 양(+)의 초과성과를 얻는 것으로 나타났다. 본 연구의 결과는 기관과 외국인의 산업 기반 스타일 투자가 정보에 근거한 합리적인 투자임에 비해 개인의 산업 기반 스타일 투자는 정보에서 비롯된 것이 아님을 시사한다.
Abstract
This paper examines the industry-based style investing of the retail, institutional, and foreign investors in the Korean Stock Market. We find retail investors have preference for the industry that shows poor prior performance, while institutional and foreign investors tend to buy the stocks in the industry that performed well in the past. Retail investors’industry-wide style investing does not have predictability for future industry and individual stock return. On the contrary, industry-wide style investing conducted by institutional and foreign investors does show return predictability for both in industry and individual stock level. Decomposition of overall performance into industry and stock selection shows that poor performance of retail investor is explained by both the lack of industry as well as stock selection ability. In contrast, both industry and stock selection ability contributes to good performance of institutional and foreign investors. Our results suggest that industry-level style investing by retail investors is not based on information, while institutional and foreign investors do trade with industry-level information.
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