외국인 지분율이 기업의 위험 및 기업가치에 미치는 영향
A Study on the Effects of Foreign Ownership on the Risk and the Value of Firms
1
조회
0
다운로드
16
인용
0
참고문헌
키워드
초록
본 연구는 외국인 지분율이 기업의 위험 및 기업가치에 어떠한 영향을 미치는지 논한다. 외국인지분율과 기업의 고위험 추구 간의 관계가 중요한 이유는, 경영진은 기업의 위험이 증가할수록 자신들의 인적자본(human capital)이 감소하므로 위험을 회피하는 경향이 강한(Agrawal and Mandelker, 1987) 반면, 주주는 상대적으로 위험을 추구하는(risk-taking) 경향이 강하기 때문이다. 이는 주주- 경영진 간의 대리인 문제라 간주될 수 있다. 그러나 이러한 대리인 문제의 경우 많은 지분을 보유한 외국인 투자자의 영향력에 의해 완화될 수 있으리라는 주장을 본 연구에서 제시하고자 한다. 실증분석 결과, 내부 지분율(경영진 지분율)이 증가할수록 기업의 영업위험이 감소하였으며, 고위험 투자로 분류할 수 있는 R&D 투자 및 자본적 지출도 감소하였고, 그 결과 기업가치도 감소하였다. 반면, 외국인 지분율이 증가할수록 기업의 영업위험이 증가하였으며, R&D 투자 및 자본적지출이 증가하였고, 그 결과 기업가치도 증가하였다. 특히 흥미로운 점은, 외국인 지분율이 높은기업의 경우 내부 지분율이 증가할수록 영업위험이 증가하였으며, R&D 투자 및 자본적 지출이 증가하였고, 그 결과 기업가치도 증가하였다는 점이다. 이는 외국인 투자자의 영향력이 큰 기업의 경우 과소투자(under-investment)라는 주주-경영진 간 대리인 문제가 대폭 완화됨을 시사한다. 요컨대, 외국인 지분율이 높을수록 기업은 고위험을 추구함으로써 주주-경영진 간 대리인 문제를 상당 부분 완화시키는 것을 알 수 있다
Abstract
This study analyzes the effect of foreign ownership on the risk and the value of firms. In general, management, as apposed to shareholders, tends to dislike risk since his/her human capital decreases with the higher risk of the firm(Agrawal and Mandelker, 1987). This causes the agency problem between management and shareholders. However, the agency problem can be mitigated with higher foreign ownership. We find that operating risk, R&D investment and capital expenditure, and firm value decrease with higher management ownership, but increase with higher foreign ownership. Interestingly, in case of higher foreign ownership, these three variables increases with higher management ownership. These results suggest that the under-investment, one of the agency problems between owners and managers, decreases with higher foreign ownership. In sum, the agency problem between management and shareholders can be mitigated by the firm taking high risk as foreign ownership increases.
참고문헌 (21)
- 강석민, "R&D 노력이 기술혁신성과에 미치는 영향: 국내기업을 대상으로", 경영연구, 28(3), pp.395~412 (2013), 한국산업경영학회
- 강신애, "외국인대량지분투자자와 정보비대칭이 연구개발투자에 미치는 영향", 국제경영리뷰, 16(4), pp.127~147 (2012), 한국국제경영관리학회
- 고광수, "투자 주체별 포트폴리오 특성과 성과 분석 :개인, 기관, 외국인", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(4), pp.35~62 (2004), 한국증권학회
- 김동순, "외국인투자자 대 국내투자자의 정보우위", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(2), pp.1~44 (2004), 한국증권학회
- 김동순, "국내기업의 지배구조가 외국인투자 및 기업가치에 미치는 영향", 국제경영리뷰, 12(4), pp.155~172 (2008), 한국국제경영관리학회
- 김종두, "연구개발 투자와 대리인 비용 - 잉여 현금 흐름을 중심으로-", 경영연구, 28(4), pp.331~351 (2013), 한국산업경영학회
- 김학건, "코스닥 상장기업의 기업지배구조, 기업가치, 자본비용 및 연구개발투자간 연계관계 분석", 기업가정신과 벤처연구, 15(2), pp.1~22 (2012), 한국중소기업학회[DOI]
- 박경서, "외국인투자자가 한국기업의 경영 및 지배구조에 미치는 영향", 금융연구, 20(2), pp.73~114 (2006), 한국금융연구원
- 박헌준, "한국기업의 대리인 비용과 기업가치: 외국인 지분의 역할", 경영학연구, 33(2), pp.655~682 (2004), 한국경영학회
- 오승현, "Analyzing the Cumulative Returns on Investments of Domestic and Foreign Investors in Korean Stock Market", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 37(3), pp.537~567 (2008), 한국증권학회
- 이경태, "소유 및 지배구조와 경영자 스톡옵션 보상", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(3), pp.37~70 (2005), 한국증권학회
- 전우찬, "스톡옵션과 CEO의 위험조정", 금융지식연구, 11(3), pp.99~135 (2013), 금융지식연구소
- Agrawal, A., "Managerial incentives and corporate investment and financing decisions", Journal of Finance, 42, pp.823~837 (1987)
- Foreign institutional ownership, risk-taking, and crash risk around the world, "An, Zhe.", ~ (2014)
- Arellano, Manuel., "Some tests of specification for panel data : Monte Carlo evidence and an application to employment equations", Review of Economics Studies, 58, pp.277~297 (1991)
- Choe, Hyuk., "Do domestic investors have and edge? The trading experience of foreign investors in Korea", Review of Financial Studies, 18, pp.795~829 (2004)
- Cronqvist, H., "Large shareholders and corporate policies", Review of Financial Studies, 22, pp.3941~3976 (2009)
- Fama, E., "Agency Problems and the theory of the firm", Journal of Political Economy, 88, pp.288~307 (1980)
- Gillan, S., "Corporate governance, corporate ownership, and the role of institutional investors : a global perspective", Journal of Applied Finance, 13, pp.4~22 (2003)
- Nguyen, Pascal, "The impact of foreign investors on the risk-taking of Japanese firms", Journal of The Japanese and International Economics, 26, pp.233~248 (2012)
- Shleifer, A., "Large shareholders and corporate control", Journal of Political Economy, 94, pp.461~488 (1986)