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한국주식시장에서 외국인투자와 기업가치의 관계

The Relationship between Foreign Stock Ownership and Firm Value in the Korean Stock Market

민상기|강신애
한국국제경영학회 (Korean Academy of International Business)|2010.03|국제경영연구 (International Business Journal)|제21권 제1호|pp. 27-56

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기업가치패널분석내생성EndogeneityFirm value외국인 투자자2SLSForeign InvestorPanel model스플라인 회귀분석Spline regression
주제분류경영학

초록

본 논문은 외국인 투자와 기업가치의 관계를 대량지분 투자를 고려하여 분석하였다. 연구방법으로는 소유와 기업가치의 내생성 문제를 해결하고자 패널연구방법론과 2SLS 방법을 사용하였으며 2001년에서 2008년까지 거래소에 상장된 12월 결산 비금융업체를 대상으로 분석하였다. 분석결과 첫째, 기업가치는 외국인총투자에 유의적인 양(+)의 영향을 미쳤으나 외국인 대량지분 투자에는 유의적인 영향을 미치지 않았다. 둘째, 외국인총투자와 외국인 대량지분 투자는 기업가치에 유의적인 양(+)의 영향을 미쳤다. 셋째, 외국인지분을 구간별로 살펴본 결과 외국인지분율이 50%까지는 유의적인 양(+)의 영향을 50%이상에서는 외국인지분 상승기에는 유의적인 양(+)의 영향을, 외국인지분 하락기에는 유의적인 음(-)의 영향이 나타났다. 넷째, 기업지배구조를 고려한 경우에도 외국인총투자, 외국인 대량지분 투자와 기업가치간의 관계는 변하지 않았으나 외국인의 정보성을 고려한 경우 이들의 관계에 영향을 주었다. 다섯째, 기업지배구조등급을 양호하게 유지하는 것이 기업가치에 유의적인 양(+)의 영향을 가져왔다. 연구결과는 외국인투자와 기업가치의 내생성을 분석하는데 2SLS 방법이 더 적합함을 보여주었으며 외국인총투자와 기업가치는 상호 유의적인 양(+)의 영향을 미쳤다. 그러나 외국인 대량지분 투자의 증가는 기업가치의 증가를 가져오며 기업가치는 외국인 대량지분 투자의 중요한 투자유인이 아님을 밝혔다. 또한 외국인투자자들의 지분율 구간에 따라 기업가치에 미치는 영향이 다름을 밝혀 외국인투자와 기업가치간 분석에 주의가 필요하다.

Abstract

This paper investigates empirically the relationship between foreign ownership and firm value using non-financial firms listed in Korean stock market from 2001 to 2008. Considering the endogeneity problem between foreign investment and firm value, we found the following results. First, firm value increased foreign ownership but didn’t increased foreign block ownership. Second, foreign ownership and foreign block owner- ship increased firm value. Third, when spline regression was used, firm value was increased where foreign ownership was below the level of 50%. When foreign owner- ship exceeds 50%, firm value was positive from 2001 to 2004 during which foreign share- holding ratio had increased, but it was negative from 2005 to 2008 during which foreign shareholding ratio had decreased. Fourth, when corporate governance was considered, the relationship between foreign ownership and firm value wasn’t changed. But when foreign investor’s information was considered, it was changed. Fifth, it gave positive impact on firm value when companies had kept corporate governance index positively. These results indicate that foreign ownership and firm value gave positive impact each other. Although foreign block ownership increased firm value, it was not decisive factor when foreign block holder determined to invest. Along with the result of spline regression, there needs cautious approach to deal with foreign ownership and firm value.

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