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외국인 투자자 지분과 기업가치의 상호 관련성

The Relationship between Foreign Ownership and Firm Value in Korea

변종국|조정일
한국국제경영학회 (Korean Academy of International Business)|2009.03|국제경영연구 (International Business Journal)|제20권 제1호|pp. 1-26

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기업가치Firm Value내생성Endogeneity외국인 투자자2SLSForeign InvestorsTwo-Stage Least Squares
주제분류경영학

초록

외국인 투자자 지분율과 기업가치 간에 내생성을 반영하지 않은 OLS 분석결과 이들 간에는 높은 양(+)의 상호관계가 존재하는 것으로 나타났다. 하지만 2SLS 분석결과에서는 외국인 투자자 지분율의 회귀계수가 대체적으로 유의적인 양(+)의 값이 나타나 기업가치가 높은 기업에 외국인 투자자가 투자하는 것이 아니라 외국인 투자자가 기업가치에 긍정적인 영향을 미친다는 것을 알 수 있었다. 최근에 올수록 그리고 5% 이상 외국인 주요주주가 존재하는 경우 외국인 투자자가 기업가치에 더 긍정적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 추가적으로 동일한 모형에 대하여 3SLS으로도 추정을 하였고 이와 함께 기업가치를 Tobin’s Q 대신에 시장가-장부가 비율로 하여 추정하였는데 상기 결과들과 유사한 결과를 얻을 수 있었다.

Abstract

In this paper, we examined the relationship between foreign ownership and firm value by using a two-stage least squares method. Numerous research studies have been carried out on the effects of foreign ownership on the firm value. According to previous studies, the firm value is affected positively with the increase in foreign ownership if foreign investors actively monitor major managerial decisions. On the other hand, the firm value is not positively related to foreign ownership if foreign investors act as mere onlookers seeking only short-term capital gains. When we used the ordinary least squares, we found that the firm value was affected positively as foreign ownership increased. For controlling the endogeneity between foreign ownership and firm value, we used the two-stage least squares. As a result, we found that foreign ownership was not affected by an increase in the firm value. However, the firm value increased significantly as foreign ownership increased. This result implied that foreign investors as active monitors play a key role in increasing firm value. According to the result of the yearly analysis, the effect of foreign ownership on firm value was significant during the fiscal years from 2003 to 2006. In the case of the existence of foreign block shareholders, we had the same results as previously mentioned. To confirm these results, we used the market-to-book value ratio as proxy for the firm value instead of Tobin’s Q, but the results did not change.

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