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배당이 기업가치에 미치는 영향에 관한 연구 - 2SLS 방식을 이용하여

The Effect of Dividend Policy on the Value of the Firm

정진호|정종범
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2006.11|경영연구 (Journal of Business Research)|제21권 제4호|pp. 151-173

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기업가치배당정책Dividend PolicyFirm's Value
주제분류경영학

초록

본 연구는 국내기업을 대상으로 배당이 기업가치에 미치는 영향을 분석하기위해 직접적으로 배당과 기업가치간의 관계를 분석하는 단일 방정식 방법을 지양하고 배당방정식을 구축한 후 이를 기업가치방정식과 동시적으로 연관시켜 분석하는 연립방정식 모형을 이용하였다. 이를 위해 2000년부터 2002년까지의 기간 동안에 거래소 시장에 배당을 지급한 217개 기업을 표본으로 선정한 뒤 3년 기간의 자료를 이용하여 횡단면 실증 분석하였다. 본 연구의 분석결과 다음과 같은 사실이 발견되었다. 첫째, 배당이 높은 기업일수록 기업가치가 높을 것이라는 가설을 분석한 결과, 배당계수의 값이 모든 분석기간에서 유의한 부(-)의 값으로 나타났다. 이러한 증거는 국내에서 배당이 기업의 가치를 증가시키는 역할보다는 비용적인 성격이 강하다는 것을 의미한다. 둘째, 배당은 독립적으로 기업가치에 영향을 미치기 보다는 배당의 결정변수에 의해 내생적으로 결정되어 기업가치에 영향을 미칠 것이라는 가설을 분석한 결과, 배당정책 방정식의 독립변수들이 유의한 계수값을 나타내고 있는 변수가 많고, 방정식의 결정계수값도 유의한 것으로 나타났다. 이러한 증거는 배당이 독립적으로 기업가치에 영향을 미치기 보다는 배당의 결정변수에 의해 내생적으로 결정되어 기업가치에 영향을 미친다는 증거로 해석된다. 또한 기업가치 방정식에서는 배당의 계수 값이 모든 년도에서 유의한 부(-)의 값을 나타내고 있어 배당의 증가가 자본조달의 원천을 감소시켜 기업가치를 증대시킬 재투자기회를 감소시키는 방향으로 작용되고 있는 것으로 나타났다.

Abstract

This paper investigated the relationship between dividend policy and the value of the firm using simultaneous equations. For this purpose, the study applied a two stage least squares regression method to 217 companies on the Korean Stock Exchange during the period of 3 years from 2000 to 2002. The results of the study are as follows. First, dividend is found to be negatively related to the value of the firm. The result indicates that the signalling hypothesis of dividend is not supported in Korea. Second, the effect of dividend on the value of the firm is found to be endogenously determined by the determinants of dividend rather than dividend itself.

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