본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

유가와 주식변동성의 관계: 유가하락기를 중심으로

An Empirical Analysis of Decreasing Oil Prices on Firm Return Volatilities

김명현
한국상업경영학회 (The Korean Academy of Business Management)|2018.06|상업경영연구 (Korean Journal of Business & Management)|제32권 제3호|pp. 147-167|DOI 10.34274/krabe.2018.32.3.007

1

조회

0

다운로드

1

인용

0

참고문헌

키워드

유가VolatilityGARCH-XOil Price개별주식산업지수주가변동성Firm ReturnIndustry Portfolio
주제분류경영학

초록

저자는 2010년 1월부터 2016년 3월까지 원유가격의 고공행진과 이어진 하락기에 초점을 두고, 원유가격과 주식가격의 변동성과의 관계를 개별주식과 산업지수 레벨에서 분석하였다. 뉴욕 상품 거래소에 상장된 대표 유종인 WTI와 총 12개의 KRX 산업분류 속하는 175개의 개별기업의 주가와12개의 산업지수 자료를 이용했다. 본 논문의 주요 결론은 다음과 같다. 첫째, 개별주식을 이용한 분석결과 원유가격변동이 개별주식의 변동성에 미치는 영향은 통계적으로 유의미한 계수 중에서는 음의 관계가 많았으며, 원유가격변동이 주가변동성에 미치는 영향은 산업마다 이질적 (Heterogeneous)임을 밝혀냈다. 둘째, 산업지수를 이용한 분석에서 원유가격의 하락이 변동성을 증가시키는 경향이 있다는 점과 상승기의 연구와 마찬가지로 유가 하락기에도 역시 음의 관계를 보이고 있음을 확인할 수 있었다. 셋째, 산업지수측면에서는 원유가격의 하락이 변동성을 증가시킨다는 것과 원유가격의 과거 값을 이용한 시차효과는 국내 주식시장에서는 거의 미비하다는 것을 밝혀냈다. 시차효과 분석을 통해 WTI와 관련된 시장의 정보처리는 평균적으로 효율적임을 밝혀냈지만 이 경우 역시 산업 간 이질성 역시 차이를 나타내고 있음도 밝혀냈다. 이 같은 결과는 포트폴리오 구성에서, 개별주식 및 산업 포트폴리오의 이질성 및 원유가격과의상관관계를 고려할 필요가 있다는 함의를 담고 있다. 구체적으로 개별기업의 변동성과 개별기업의시장가치가중 합으로 표기되는 산업포트폴리오의 변동성 간의 관계를 활용해 산업포트폴리오의 이질성을 고려하여 투자 안을 구성할 경우 유가하락기 마켓지수가 하락할 때도 포트폴리오 분산효과를 누릴 수 있음을 밝혔다.

Abstract

I investigate the impact of the oil price on the second moment of stock returns focusing on the time period ranging from January 2010 to March 2016 when the level of oil price reached the historical peak and the sudden plunge soon after. This paper examines the effects of oil price on return volatilities at the firm return and industry portfolio level during the oil price plunge periods. I use two sets of daily price (West Texas Intermediate) and 175 firms listed on the Korean Stock Exchange spanning from 2010 January to 2016 March. 175 individual stocks are sorted into 12 industries following the KRX industry specifications. 12 Industries of interest include car, semiconductor, health, bank, energy and chemical, steel, media, construction, securities, shipbuilding, insurance, and transportation. Main empirical findings are as follows: i) oil prices affect firm returns differently depending on the sector to which firms are allocated. Specifically, firms that belong to the bank, energy, construction, securities, shipbuilding and transportation sectors exhibit a strong negative relationship between changes in oil price and firm return volatilities, whereas firms that belong to the car, semiconductor, health and media/telecommunication sectors display some positive relationships. This finding implies that decreasing oil prices have heterogeneous effect on firm returns and volatilities. In contrast to the result by Narayan & Sharma (2011), I find no systematic effects of the lagged variables on the stock volatilities. Nonetheless, the heterogeneity among sectors in the analysis using lagged variables still remains in a weaker form. Main findings exhibit important implications for the portfolio diversification. To be specific, it is beneficial to utilize heterogeneous dynamics of individual and sector returns responding to the oil price changes when the market index plummets this destroying the diversification effect.

참고문헌 (31)

  1. 강인철, "국제 원유가격의 변동이 주식시장의 변동에 미치는 영향에 관한 연구", 金融工學硏究, 11(2), pp.23~43 (2012), 한국금융공학회[DOI]
  2. 서지용, "한국주식시장에 파급되는 국제유가의 위험에 관한 연구", 재무관리연구, 24(4), pp.75~106 (2007), 한국재무관리학회
  3. 안동건, "산업별 상장폐지 예측모형 개발에 관한 연구", 상업교육연구, 30(2), pp.325~342 (2016), 한국상업교육학회[DOI]
  4. 이명건, "기업의 산업 내 경쟁정도와 이익의 예측가능성에 관한 연구", 상업교육연구, 31(5), pp.115~137 (2017), 한국상업교육학회[DOI]
  5. 임대봉, "국제유가와 주가의 관계 분석", 산업경제연구, 22(5), pp.2421~2436 (2009), 한국산업경제학회
  6. 정성창, "우리 나라 증권시장과 거시경제변수-VECM을 중심으로", 재무관리연구, 17(1), pp.137~159 (2000)
  7. 정준환, "유가충격에 따른 국내 주식시장의 업종별 효과에 관한 연구", 산업경제연구, 24(6), pp.3589~3610 (2011), 한국산업경제학회
  8. Bollerslev Tim, "Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity", Journal of Econometrics, 31(3), pp.307~327 (1986)
  9. Bollerslev Tim, "A Conditional Heteroskedasticity Time Series Model for Speculative Prices and Rates of Return", The Review of Economics and Statistics, 69(3), pp.542~547 (1987)
  10. Campbell, John Y, "Predictable Stock Returns in the United States and Japan: A Study of Long-Term Capital Market Integration", Journal of Finance, 47(1), pp.43~69 (1992)
  11. Chen, N., "Economic Forces and the Stock Market", The Journal of Business, 59(3), pp.383~403 (1996)
  12. Cologni, A., "Oil Prices, Inflation and Interest Rates in a Structural Cointegrated VAR Model for the G7 Countries", Energy Economics, 30, pp.856~888 (2008)
  13. Broadstock, David C., "Oil Shocks and Their Impact on Energy Related Stocks in China", Energy Economics, 3(6), pp.1888~1895 (2012)
  14. Large Scale Conditional Covariance Matrix Modeling, Estimation and Testing, "Ding, Zhuanxin", NYU, ~, pp.NYU Working Paper No. S-DRP-01-07 (2001)
  15. Driesprong, G., "Striking Oil Another Puzzle", Journal of Financial Economics, 89, pp.307~327 (2008)
  16. Engle, R.F., "GARCH for Groups", Risk, 9, pp.36~40 (1996)
  17. Hamao, Y., "Correlations in Price Changes and Volatility across International Stock Markets", The Review of Financial Studies, 3(2), pp.281~307 (1990)
  18. Huang, R.D., "Energy Shocks and Financial Markets", Journal of Futures Markets, 16, pp.1~27 (1996)
  19. Jones, C.M., "Oil and Stock Markets", Journal of Finance, 51, pp.463~491 (1996)
  20. Kaneko, T., "Relative Importance of Economic Factors in the U.S. and Japanese Stock Markets", Journal of the Japanese and International Economies, 9, pp.290~307 (1995)
  21. Kang W.,, "The Impact of Oil Price Shocks on the Stock Market Return and Volatility Relationship", Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 34, pp.41~54 (2015)
  22. Merton, Robert, "An Intertemporal Capital Asset Pricing Model", Econometrica, 41(5), pp.867~887 (1973)
  23. Mork, K., "Business Cycles and the Oil Market", Energy Journal, 15, pp.15~38 (1994)
  24. Nandha, M., "Does Oil move Equity Prices? A Global View", Energy Economics, 30, pp.986~997 (2008)
  25. Narayan, P.K., "Firm Return Volatility and Economic Gains: The Role of Oil Prices", Economic Modelling, 38, pp.142~151 (2014)
  26. Narayan, P.K., "New Evidence on Oil Price and Firm Returns", Journal of Bank &.Finance, 35, pp.3253~3262 (2011)
  27. Nelson, D. B., "Conditional Heteroskedasticity in Asset Returns: A New Approach", Econometrica, pp.347~370 (1991)
  28. Park, J., "Oil Price Shocks and Stock Markets in the U.S. and 13 European Countries", Energy Economics, 30, pp.2587~2608 (2008)
  29. Sadorsky, P., "Oil Price Shocks and Stock Market Activity", Energy Economics, 21, pp.449~469 (1999)
  30. Sadorsky, P., "Risk Factors in Stock Returns of Canadian Oil and Gas Companies", Energy Economics, 23, pp.17~28 (2001)
  31. Tse, Y.K., "A Test for Constant Correlations in a Multivariate GARCH Model", Journal of Econometrics, 98(1), pp.107~127 (2000)

관련 논문AI추천

분위수회귀분석을 이용한 유가 변동성에 대한 산업별 주식시장의 이질적 반응 분석박성용, 주영찬대한경영정보학회 · 경영과 정보연구2019 · 제38권 제3호유가 변동성과 주가급락위험: 유가증권시장을 중심으로김상배한국재무관리학회 · 재무관리연구2024 · 제41권 제6호국제 원유가격의 변동이 주식시장의 변동에 미치는 영향에 관한 연구강인철한국금융공학회 · 金融工學硏究2012 · 제11권 제2호유가 변화가 위험과 수익률의 관계에 미치는 영향김상배한국재무관리학회 · 재무관리연구2022 · 제39권 제1호원유가격 충격이 한국 주식시장에 미치는 영향 및 헤지 비율 분석강상훈, 고희운한국금융공학회 · 金融工學硏究2017 · 제16권 제4호유가의 변화와 미국 주식시장의 성과와의 관계도상호, 박무현한국국제회계학회 · 국제회계연구2009 · 제28호

이 간행물의 다른 논문 (8건)

회계학 수강생의 협동적 학습양식이 수업만족도와 교육성과에 미치는 영향과 학습태도의 매개효과 분석황유정, 이윤상pp. 1-22충남 사회혁신기업의 현황 조사를 통한 상업계 특성화 고등학교의 사회서비스 관련 학과 개편에 관한 연구권주형, 정강원, 최호규, 이남겸pp. 23-45e-러닝의 학습참여와 학습효과 간 구조적관계에 관한 연구: 고객센터 종사자를 중심으로김재전, 곡민, 김은희pp. 47-75한국 대학의 브랜드 구축 노력이 대학 기부금에 미치는 영향강문영pp. 77-92가업승계기업의 장기성과에 관한 실증연구이덕훈, 이미영pp. 93-121
원문 보기