스톡옵션 행사기업의 이익관리
The Earnings Management of Stock Options-Exercising Firms
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초록
본 연구의 목적은 스톡옵션 행사기업이 행사일에 주가를 높이기 위하여 행사 직전년도의 이익을 증가시키기 위한 이익관리를 하는지를 검증하는 것이다. 스톡옵션을 부여받은 기업의 경영자는 행사 전후의 주가를 높여 행사차익을 누리기 위해 전년도의 보고이익을 증가시키려 할 것이다. 따라서 본 논문은 경영자가 비교적 쉽게 관리할 수 있는 재량적 발생액을 이용하여 이익관리를 하는지를 검증하였다. 다음으로, 거래소 기업과 코스닥 기업 간 정보 공시환경 차이 등의 환경적 요인과 기업규모 차이 등의 이유로 이익관리에 차이가 있을 것으로 예상된다. 즉, 거래소 기업에 비해 코스닥 기업의 경우 자본시장압력이 상대적으로 낮을 것으로 예상된다. 이에 본 연구는 스톡옵션을 행사한 기업을 대상으로 거래소 기업과 코스닥 기업 간 이익관리에 차이가 있는지를 검증하였다. 실증분석 결과, 스톡옵션 발행기업의 경영자는 자신들이 스톡옵션을 행사할 것으로 예상할 경우 그 직전년도에 이익을 증가시키는 방향으로 이익관리를 하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 스톡옵션 행사에 의한 경영자들의 보상이 행사가격과 행사시점의 주가와의 차이에 의해 결정되기 때문에 경영자들은 자신의 행사가 예상되는 시점의 직전연도에 재량적 발생액을 이용한 이익관리를 통하여 주가를 증가시키려 노력한다는 것으로 해석될 수 있다. 그러나 스톡옵션 행사기업 중 거래소 기업과 코스닥 기업 간 이익관리의 차이를 검증한 결과 두 시장 간의 차이는 없는 것으로 나타났다. 따라서 코스닥 기업의 경영자가 거래소기업에 비해 보다 적극적으로 이익관리를 한다는 가설은 지지되지 않았다. 추가분석 결과 또한 서로 다른 행사년도의 정의에 대해서도 본 연구의 결과는 동일하게 나타났다.
Abstract
This study investigates whether managers of the stock option exercising firms manage earnings in order to increase their compensation in the year prior to the exercise. Since their compensation is determined by the difference between stock price and exercise prices at the time stock option exercise, managers of the firms have incentives to increase the reported earnings of the previous year thereby increasing stock price to maximize their rewards from the stock options. Modified Jones model was used to estimate the DA(Discretionary accruals), a proxy of earnings management, with a sample of 49 KSE and 63 KOSDAQ firm-years for the period of 2001-2005. The empirical result indicates that managers of stock option exercising firms tend to manage the reported earnings positively when they expect to exercise stock options. However, the hypothesis that managers of KOSDAQ firms manage earnings more aggressively than the KSE firms was not supported. An additional analysis revealed that the result was not sensitive to the alternative definition of exercising period.
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