본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

스톡옵션 도입공시와 주가반응

Market Reaction to Stock Option Plans Adoption

김희석|김동철
한국산업경영학회 (Korean Association Of Industrial Business Administrarion)|2004.05|경영연구 (Journal of Business Research)|제19권 제2호|pp. 215-252

0

조회

0

다운로드

14

인용

0

참고문헌

키워드

Agency Theory대리이론주가변동성공시효과스톡옵션Stock Price VolatilityAnnouncement Effect주주부Stock Option PlansStockholder's Wealth
주제분류경영학

초록

본 연구에서는 스톡옵션 도입공시가 1) 과연 대리문제 완화예상에 따른 주주富의 증가로 나타는지, 2) 부여받은 기업경영자의 옵션 보유/행사 가치증대 목적에 의한 위험추구 의사결정 가능성에 따라 주가변동성 증가로 나타나는지를 1997.1∼2000.12의 4개년 동안 92개 거래소 상장기업의 110공시건, 31개 코스닥 등록기업의 31공시건을 최종대상으로 실증분석하였다. 前者를 위해 정상수익률을 측정하기 위한 모수추정은 공시전 (-)150일∼(-)60일까지의 주가수익률을 기초로 시장모형(market model)을 이용하였고, 공시전 (-)30일부터 공시후 (+)30일 사이의 매일의 초과수익률과 누적초과수익률을 추정하여 통계적 유의성을 t-test로써 검정하였다. 분석결과 거래소 상장기업과 코스닥 등록기업 모두 공시일(0)에 유의적인 (+)초과수익률을 보였고, 공시직전·후기간의 누적초과수익률 또한 거래소 상장기업과 코스닥 등록기업 모두 (+)값을 보여 스톡옵션 도입공시에 따라 주주부가 증가한 것으로 나타났다. 코스닥 등록기업보다 거래소 상장기업의 경우에 주주부의 증가현상이 상대적으로 현저하였다. 그리고 後者를 위해 스톡옵션의 도입공시일을 전후하여 각각 (-90∼-30)과 (+30∼+90), (-150∼-90)과 (+90∼+150), (-150∼-30)과 (+30∼+150)로 구분, 시장요인에 의한 변동의 영향을 제거하기 위해 해당 표본기업 주가수익률의 분산을 시장수익률(종합주가지수 변화율과 코스닥지수 변화율)의 분산으로 나눈 분산비율을 이용하여 위험증가여부를 Wilcoxon Matched-Paired Signed-Ranks Test로써 검정하였다. 검정결과 모든 구간에 걸쳐 공시전보다 공시후에 주가변동성(위험)이 유의적으로 감소하였다. 본 연구는 우리나라에서 주주­경영자간 대리문제 완화라는 스톡옵션도입의 긍정적인 효과에 대한 증거를 발견한 점에 의의가 있다고 여겨진다.

Abstract

This study empirically analyzes the capital market reaction to the adoption of stock option plans in Korea. The object of stock option program is to resolve the agency problem between stockholders and CEOs. But CEOs have incentives to seek risky projects to increase the value of their stock options. This paper investigates 1) whether the capital market responds positively to the announcement of adopting stock option plans, 2) whether the adoption of stock option plans leads to risk-seeking decisions by CEOs, therefore it increases stock price volatility. The final samples of this study are composed of 110 firms listed on Korea Stock Exchange, and 31 firms on Kosdaq which has adopted the stock option plans from January, 1997 to December, 2000. The market-risk adjusted return model(market model) is used to estimate abnormal returns to capture the effect of stock option plans adoption on stockholders,. And the t-test of parametric statistics and Wilcoxon signed-ranks test of non-parametric statistics are used to test the change of risk(stock price variance/market variance) around the announcement date. Findings are as follows. First, capital market responds positively (statistically significant positive abnormal return) on the announcement date in both markets (Korea Stock Exchange and Kosdaq). Second, the stock price volatility for five months(trading days) after the announcement of stock option plans adoption decreases in both markets. But this result does not necessarily mean that any evidence on the risk-seeking behavior by CEOs was not found on account of short window just after announcement of the stock option plans adoption.

참고문헌 (41)

  1. "스톡옵션의 공시효과와 기업특성", 15(2), pp.1~42 (2002), 한국재무학회
  2. "스톡옵션 부여기업의 장기성과에 관한 연구", 32(1), pp.173~217 (2003), 한국증권 학회
  3. "스톡옵션제도의 공시효과와 위험에 관한 연구", 28, pp.579~622 (2001), 한국증권학회
  4. "우리나라 기업의 스톡옵션 도입패턴", 30(4), pp.1339~1363 (2001), 한국경영학회
  5. "비모수통계학" (1997), 자유아카데미
  6. "Journal of Finance", pp.823~837 (1987), Managerial Incentives and Corporate Investment and Financing Decisions
  7. "Risk Reduction As A Managerial Motive For Conglomerate Mergers Bell Journal of Economics", pp.605~617 (1981)
  8. "Journal of Accounting and Economics", pp.349~372 (1993), Stock-based Incentive Compensation and Investment Behavior
  9. "The Wealth Effects of Targeted Share Repurchase Journal of Financial Economics", pp.301~328 (1983)
  10. "The Impact of Long-range Managerial Compensation Plans on Shareholder Wealth Journal of Accounting and Economics", pp.115~129 (1985)
  11. "Executive Stock Options : Volatility, Managerial Decisions And Agency Cost", 10, pp.275~295 (2000)
  12. "Stock Price Decreases Prior To Executive Stock Option Grants", 72, pp.53~76 (2001)
  13. "A Study Of Defensive Adjustments In Asset And Ownership Structure Journal of Financial Economics", pp.275~300 (1983)
  14. "The Effect of Executive Stock Option Plans on Stockholders and Bondholders Journal of Finance", pp.617~627 (1990)
  15. "Taking Stock : Equity-Based Compensation and the Evolution of Managerial Ownership", pp.1367~1384 (2000)
  16. "Additional Evidence on the Association between the Investment Opportunity Set and Corporate Financing Journal of Accounting and Economics", pp.125~150 (1993)
  17. "Compensation Policy and the Investment Opportunity Set", 24, pp.19~32 (1995)
  18. "An Analysis of the Principal Agent Problem", eco(metrica), pp.7~45 (1983)
  19. "Optimal Incentive Contracts with Imperfect Information Journal of Economic Theory", pp.231~259 (1979)
  20. "Resolving the Agency Problems of External Capital through Options Journal of Finance", pp.629~648 (1981)
  21. "Journal of Financial Intermediation" (1992)
  22. "Journal of Accounting and Economics", pp.1~14 (1982)
  23. "Bell Journal of Economics", pp.74~91 (1979)
  24. "Executive Pay Performance Evidence from the U. S. Banking Industry", 39, pp.105~130 (1995)
  25. "Agency Cost of Free Cash Flow", pp.323~329 (1986)
  26. "Journal of Political Economy", pp.225~264 (1990), Pay and Top- management Incentives
  27. "Theory of the Firm Journal of Financial Economics", pp.305~360 (1976)
  28. "Journal of Financial and Quantitative Analysis", pp.409~425 (1989)
  29. "Journal of Financial Economics", pp.347~376 (1988)
  30. "The Effect of Financial Reporting Costs on the Use of Employee Stock Options", 70, pp.1~26 (1995)
  31. "Executive Compensation in the Life Insurance Industry Journal of Business", pp.51~74 (1993)
  32. "Executive Compensation Structure, Ownership, and Firm Performance", 38, pp.163~184 (1995)
  33. "Journal of Finance", pp.31~48 (1990)
  34. "Journal of Accounting and Economics", pp.11~42 (1985)
  35. "Journal of Accounting Literature", pp.131~189 (1993)
  36. "State Regulation Of Takeovers And Shareholder Wealth ;The Case of New York's 1985 Takeover Statues Rand Journal of Economics", pp.557~576 (1988)
  37. "Journal of Financial Economics", pp.263~292 (1992)
  38. "Market Reaction To Short-Term Executive Compensation Plan Adoption Journal of Accounting and Economics", pp.131~144 (1985)
  39. "Takeovers, Restructuring, and Corporate Governance" (2001), Prentice Hall
  40. "Do Corporations Award CEO Stock Options Effectively?", 39, pp.237~269 (1995)
  41. "Good timing : CEO Stock Option Awards and Company News Announcements", pp.449~476 (1997)

관련 논문AI추천

스톡옵션 부여에 따른 기업특성의 변화김동회, 이상준, 정정현한국금융공학회 · 金融工學硏究2006 · 제5권 제2호스톡옵션 부여의 공시효과에 관한 연구조영석한국국제회계학회 · 국제회계연구2005 · 제12호기업의 지배구조와 경영자에 대한 스톡옵션 부여의 공시효과김수정, 설원식한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2013 · 제16권 제1호코스닥 상장 기업 임원의 주식매수 선택권 행사의 정보 효과에 대한 연구민재훈한국전문경영인학회 · 전문경영인연구2012 · 제15권 제3호소유경영기업과 전문경영기업의 스톡옵션 부여 후 장기성과 결정요인배길수, 정재욱한국재무관리학회 · 재무관리연구2007 · 제24권 제1호스톡옵션 발행기업의 이익관리김종대, 이상진, 조문기한국공인회계사회 · 회계ㆍ세무와 감사 연구2005 · 제42호

이 간행물의 다른 논문 (11건)

중소기업 ERP시스템 아웃소싱의 성과에 영향을 미치는 요인에 관한 연구송신근, 권광현, 천면중pp. 1-31기업 IR활동의 기대효과 및 조정효과에 관한 연구최승빈, 조준희pp. 33-54벤처캐피탈리스트의 보증효과에 대한 연구 : 장기성과를 중심으로정진호, 윤병섭pp. 55-84중소기업의 전략적 인적자원관리와 기업성과박동수, 안병길pp. 85-114팀과업특성과 BSC관점별 성과측정치, 팀보상의 상호작용이 팀성과에미치는 영향박기석, 배병한pp. 115-142
원문 보기