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경영자 스톡옵션의 전략적 행사시점선택에 관한 연구

The Study on the Strategic Exercise Timing of Executive Stock Options : Informational Timing vs. Exercise Backdating

김현아
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2014.03|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제31권 제1호|pp. 55-82

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Stock Option스톡옵션 행사스톡옵션 행사시점 선택백데이팅정보적 시점선택전략적 행사Stock Option ExerciseInformational TimingExercise BackdatingStrategic Exercise Timing
주제분류경영학

초록

본 연구는 스톡옵션을 부여받은 경영자가 자신의 이익을 극대화하기 위해 행사시점을 전략적으로 선택하는지 정보적 시점선택 가설과 백데이팅 가설 하에 살펴보았다. 이를 위해 스톡옵션의 행사방법(행사 후 보유, 행사 후 매도, 차액현금교부)에 따라 행사일 전후 경영자에게 유리한 주가패턴이 나타나는지 살펴본 후, 이러한 전략적 타이밍이 경영자가 사적정보를 이용하여 전략적으로 행사시점을 선택했기 때문인지, 아니면 사후적으로 유리한 행사시점이 선택되었기 때문인지 분별한다. 2002년부터 2010년 사이에 보고된 경영자의 스톡옵션 행사만을 대상으로 분석한 결과 행사전후 경영자에게 유리한 주식성과 패턴이 나타나 행사시점이 전략적으로 선택되는 것으로 나타났다. 그리고 이러한 유리한 주가패턴은 행사일에 행사신청서가 즉시공시되어 백데이팅 가능성이 없는 그룹에도 나타났다. 따라서 스톡옵션은 경영자의 부가 보다 증대될 수 있도록 시점선택이 되며, 이러한 전략적 시점선택은 경영자의 해당 기업에 대한 우월한 정보능력에 기반한 것으로 판단되었다. 유리한 행사일이 사후적으로 선택되는 백데이팅 가설은 기각되었다.

Abstract

This study explores if executives exercise their stock options strategically to maximize their wealth under the two hypotheses-Informational Timing vs. Exercise Backdating. The related regulation of option exercise in Korea is relatively weak in that there is sometimes timelag between option exercise and the announcement of the event. We analyzed a total of 430 option exercise by executives, selected from the listed companies in Korea Stock Exchange (KSE) and in KOSDAQ Market from year 2002 to year 2010. These data are categorized into three groups by the option exercise strategic-exercise-and-cash paid (n = 70), exercise-and-disposition(n = 87), exercise-and-hold(n = 273). The results are like followings;Firstly, for the group of exercise-and-cash paid and the group of exercise-and-disposition, we observed the strategic option exercise patterns since there is positive stock performance before stock option exercise, and negative thereafter. Meanwhile, There is positive stock performance through all windows. Based on this observations, we can conclude that executives time their exercise strategically. Secondly, the timelag between option exercise date and the announcement date had no effect on CAR, implying that the strategic stock patterns don’t be related with backdating. Therefore, the observerd strategic option exercise pattern is much more related with informational timing hypothesis rather than backdating. This study has an significance in that this is the first to explore the option exercise pattern and the soundness of related regulation in Korea.

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