중국 경제충격의 중국 선도이자율 변화에 관한 영향 연구: 경제정책 불확실성과 지정학적 위험 충격을 중심으로
A Study on the Impact of Chinese Economic Shocks on Changes in China's Forward Interest Rates: Focusing on Economic Policy Uncertainty and Geopolitical Risk Shocks
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초록
본 연구는 경제정책 불확실성(Economic Policy Uncertainty, EPU)과 지정학적 위험(Geopolitical Risk, GPR)이 중국의 선도이자율에 미치는 영향을 실증적으로 분석하고, 그 결과를 중국 경제와 채권시장의 제도적 특성을 통해 해석하고자 한다. 분석 결과, EPU와 GPR의 충격은 모두 중국의 선도이자율에 통계적으로 유의한 음(-)의 효과를 보였다. 이러한 결과는 기존 미국 등 선진국의 실증분석과 유사해 보이지만, 중국에서는 시장의 효율적 기대 반영이나 가격발견 기능보다는 당-정부-중앙은행과 제한된 시장참여자 간의 긴밀한 협조, 정부 주도의 기대 형성, 그리고 정부에 대한 높은 신뢰와 같은 제도적·구조적 요인에 의해 설명된다. 2년물 선도이자율을 종속변수로 한 실증분석에서는, EPU 충격이 전 구간에서 음(-)의 영향을 나타낸 반면, GPR 충격은 6개월 이후부터 통계적으로 유의한 음(-)의 효과를 보였다. 이는 경제 충격 시 중국에서는 점진적 조정이 아닌 불연속적이고 응축된 정책 신호가 비정기적으로 공개되고, 제한된 참여자들이 이에 집단적으로 반응하면서 금리에 급격한 변동(jump)이 발생하기 때문으로 해석된다. 10년물 선도이자율의 경우, EPU와 GPR 모두 6개월 이후부터 음(-)의 효과를 보였으나, 두 충격을 동시에 고려한 모형에서는 GPR만이 유의한 영향을 나타냈다. 특히 장기 선도이자율의 주요 구성요인 중 하나인 위험프리미엄(term premium)이 지속적으로 음(-)의 값을 보인다는 점은 주목할 만하다. 이는 서구에서 위험프리미엄의 부호가 상황에 따라 달라지는 것과 달리, 중국적 특수성—안전자산의 부재, 부도 위험에서의 보장으로 인한 비효율성, 국가정책 협조—에서 기인하는 것으로 보인다.
Abstract
This study empirically analyzes how economic policy uncertainty (EPU) and geopolitical risk (GPR) affect China's forward interest rates and interprets the results based on the distinctive characteristics of the Chinese economy and bond market. The findings reveal that both economic policy uncertainty and geopolitical risk shocks exert statistically significant negative effects on China's forward interest rates. While these results appear similar to existing empirical studies on the United States and other economies, this study offers fundamental differentiation by interpreting the underlying mechanisms through China's unique institutional characteristics. The distinctive Chinese characteristics identified in this study include two key aspects. First, China's monetary policy does not adjust gradually through market mechanisms but rather exhibits discontinuous adjustments to address economic shocks when they occur. This creates sudden jump phenomena as limited market participants share information and act collectively in response to policy signals. Second, while Western financial markets offer diverse safe-haven assets that allow investors to choose alternative investment destinations when risk premiums rise, China lacks adequate substitute safe assets for government bonds. Consequently, even when uncertainty or risk escalates, remaining in the safe bond market while accepting negative risk premiums becomes the only viable means of risk avoidance for market participants. These findings contribute to the literature by demonstrating that while the directional effects of uncertainty shocks on interest rates may appear universal, the transmission mechanisms are fundamentally shaped by country-specific institutional frameworks and market structures. The study highlights the importance of considering institutional contexts when analyzing financial market responses to uncertainty shocks in emerging econ.