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논문KCI 등재

중국 국채 수익률 기간구조와 영향요인 분석

An Analysis on the Term Structure of China Treasury Bonds and its Influencing Factors

정희준|정언초
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2019.06|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제18권 제2호|pp. 151-173|DOI 10.35527/kfedoi.2019.18.2.006

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Yield Curve중국 금융시장SUR Model국채 수익률곡선NS 모형이표효과SUR모형Chinese Financial MarketsNelson-Siegel ModelCoupon Effects
주제분류경영학

초록

모든 금융구조와 정책의 시발점이 되는 국채 시장 중 중국 국채시장에 대한 분석을 통하여 갈수록 중요해져 가는 중국 금융시장 구조의 기반을 이해하고, 기관투자자가 중심인 채권시장에서 투자를 위한 핵심변수들을 파악하기 위해 이 연구는 중국 국채의 수익률곡선을 추정하고 수익률곡선 형성에 영향을 미치는 요인을 분석하였다. 이를 위해 먼저 Nelson-Siegel(NS) 모형을 기반으로 2002년부터 2017년까지 중국의 일별 국채수익률 자료를 이용하여 수익률곡선의 형성에 있어서 핵심적인 모수를 추정하였다. 추정 결과, 수익률의 수준과 기울기는 통계적으로 높은 유의성 보이고 있으며 만기수익률과 현물수익률 자료를 이용한 이표효과의 존재역시 유의한 결과를 보였다. 수익률곡선의 형성에 금융 및 경제 변수들이 미치는 영향에 대한 실증분석을 SUR방법으로 수행하였다. 분석 결과, 중국의 국채수익률곡선은 실물변수나 대외변수에는 유의한 영향을 받고 있지 않는 것으로 나타났다. 이에 비해 중국의 명목금리들에 직접적으로 영향을 미치는 중앙은행 기준금리, 중국 국내 물가상승률 그리고 통화량 증가율이 미치는 영향은 높은 통계적 유의성을 보였다. 이는 중국 국채시장의 유동성이 크지 않고 국채 자산의 보유와 수익률 구조가 다른 금융 혹은 실물부분에 충분히 파급되지 않아 경제의 다른 부문들과 유기적인 체계성(transmission mechanism)이 약한 것에 기인한 것으로 해석될 수 있다. 다만 이 연구는 국채시장을 중심으로 한 중국 금융시장에 대한 분석으로, 채권 및 자본시장 전반에 대한 이해를 위해서는 향후 신용물 등에 대한 분석으로까지 연구를 확장시킬 필요가 있다.

Abstract

This study focuses on the Chinese government bond market, which is the starting point of all financial structures and policies of the country. For this purpose, the study makes estimation on the yield curve of Chinese government bonds and analysis on the factors affecting the curve. Understanding the Chinese government bond market structure means the identification of key variables for investment in the Chinese bond market. Nelson-Siegel term structure model is used to estimate the key parameters of the model and to analyse the yield curve formation based on the daily China treasury bond yields from 2002 to 2017. Estimation results show the parameter estimates of the level and slope in the NS yield curve models are statistically significant. SUR estimation shows that the yield curve of China treasury bond is not significantly affected by real sector or external variables. In contrast, the effects of the central bank interest rate, domestic inflation rate, and monetary growth rate, which directly affect domestic nominal interest rates, were highly statistically significant. This can be interpreted as a result of the low liquidity of the China treasury bond market and the weak transmission mechanisms of the market with other sectors of the economy.

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