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논문KCI 등재

주가급락위험에 대한 위험프리미엄 평가

Risk premium evaluation for stock crash risk

변영태|김우현
경영연구소 (Management Research Center)|2022.06|자산운용연구 (Asset Management Review)|제10권 제1호|pp. 43-70|DOI 10.23007/amr.2022.10.1.43

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주가급락위험Low Volatility Anomaly저변동성 이상현상Fama-Frech 3요인 모형Stock crash riskFama-Frech 3 Factor Model

초록

주가급락은 기업 내부에 축적되어 있던 부정적 정보들이 일시에 시장에 유입되면서 갑작스럽게 발생한다. 투자자들이 사전적으로 주가급락위험을 인지할 수 있다면 주가급락위험이 높은 주식에 대해서 높은 위험프리미엄을 요구하게 될 것이다. 대다수의 선행연구들이 주가급락위험의 결정요인을 밝히는 것에 초점을 두고 있어, 주가급락위험이 기존 주주들의 부에 미치는 영향을 파악하기는 어려웠다. 따라서, 본 연구는 주가급락위험이주식수익률에 미치는 영향을 고찰함으로써 주가급락위험이 주주의 부에 어떠한 영향을 미치는지를 살펴보고자한다. 이를 위해서 주가급락위험을 잘 반영하는 요인포트폴리오 CRHML를 구성하고 이에 대한 위험프리미엄의존재여부를 검증하였다. 본 연구의 분석결과, 주가급락위험은 일반적인 위험과 수익률의 상충관계로 설명되지않는 위험으로 주가급락위험을 부담하는 것에 대한 적절한 보상은 주어지지 않는다는 것을 확인하였다. 즉, 주가급락위험이 높은 주식을 보유하고 있는 주주들은 사후적으로 큰 경제적 손실을 입을 수 있다는 것으로해석할 수 있다. 본 연구는 주가급락위험과 관련하여 사후적 투자성과에 대해서 다루고 있고 수익률로 표현된변수를 이용하여 분석함으로써 기업가치와 투자자의 성과에 대해서 전반적인 정보를 제공하고 있다는 점에서기존 연구과 차별된다. 본 연구는 주가급락위험 측정치를 이용한 사전경고제도의 필요성에 대한 실증적 근거를제시하였다 점에서 실무적 의의가 있다. 또한, 저변동성 이상현상을 분석하고 있는 대다수의 연구들은 변동성의대리변수로 총위험, 고유변동성, 왜도, 고유왜도 등을 사용하여 분석한 것과 달리, 본 연구는 주가급락위험을이용하여 최초로 분석을 시도하였다는 점에서 이론적 의의가 있다.

Abstract

A stock price crash occurs suddenly when negative information accumulated inside a company flows into the market at once. If investors can recognize the stock crash risk in advance, they will demand a high risk premium for stocks with a high stock crash risk. Most of the previous studies focused on finding the determinants of stock crash risk, so it was difficult to find the effect of stock crash risk on the wealth of shareholders. Therefore, this study aims to examine how stock crash risk affects the wealth of shareholders by examining the effect of stock crash risk on stock returns. To verify this, CRHML, a factor mimicking portfolio that well reflects stock crash risk, was constructed and the existence of a risk premium was verified. As a result of the empirical test of this study, it was confirmed that stock crash risk is a risk that is out of the trade-off between risk and return, and that appropriate compensation is not given for taking the stock crash risk. This study is different from previous studies in that it deals with ex post investment performance related to stock crash risk and provides overall information on firm value and investor performance using variables expressed as returns.

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