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논문KCI 등재

주가급락위험에 따른 자본시장반응

The Market Reaction to Stock Price Crash Risk

김상미|최수영
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2020.08|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제92호|pp. 63-87|DOI 10.21073/kiar.2020..92.003

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가치관련성이익반응계수value relevance주가급락위험earnings response coefficientstock price crash risk

초록

주가급락에 관한 선행연구들은 주로 주가급락기업의 특성, 주가급락을 완화시킬 수 있는 요인들에 관한 연구들에 초점이 맞추어져 있다. 그러나 회계정보의 신뢰성에 부정적인 영향을 주는 정보가 시장에 알려진 시점 이후 시장참여자의 평가에 어떠한 영향을 주는지에 대한 연구는 아직까지 수행되지 않았다. 따라서 본 연구는 주가급락을 경험한 기업에 대한 시장참여자의 평가 즉, 주가급락 후 부정적인 시장반응이 지속되는지를 살펴보았다. 먼저, 주가급락을 경험한 투자자들이 기업의 회계정보에 대한 신뢰성에 의문을 갖는다면 회계정보가 주식가격에 적절하게 반영되지 않을 수 있다. 따라서 기업의 주가급락에 대한 회계정보 가치관련성을 검증하였다. 그리고 주가급락을 경험한 기업의 비기대이익에 대한 시장의 반응(이익반응계수)을 검증하여 투자자들이 주가급락위험이 높을수록 회계정보의 왜곡을 의심하여 비기대이익에 대해 과소평가하는지에 대하여 확인하였다. 이를 검증하고자 두 가지로 측정한 주가급락위험 변수를 사용하여 2007년부터 2018년까지 유가증권시장에 상장된 5,840개 기업－연도를 표본을 대상으로 분석한 결과, 주가급락위험이 높을수록 순자산과 순이익에 대한 가치관련성이 낮은 것으로 나타났다. 이는 투자자들이 주가급락을 경험한 기업의 회계정보를 신뢰하지 못하고 정보할인을 한다는 것을 의미한다. 그리고 주가급락위험이 높은 기업의 비기대이익에 대해서 과소평가하는 것으로 나타나 자본시장에서는 주가급락위험이 높은 기업의 이익정보에 대하여 신뢰성과 유용성을 낮게 평가하고 있음을 확인할 수 있었다. 본 연구는 주가급락위험이 높은 기업의 회계정보 가치관련성 및 비기대이익에 대한 투자자들의 반응을 살펴봄으로써, 회계정보에 대한 정보할인 즉, 자본시장에서 주가급락위험이 회계정보의 신뢰성 하락으로 연결되는지를 실증적으로 확인하였다. 또한 투자자들이 주가급락위험이 발생한 이후에도 회계정보를 부정적으로 인식한다는 결과를 통해 기업이 주가급락위험을 경험한 후 이를 회복하기 위하여 회계정보의 투명성 제고를 위한 노력을 기울여야 한다는 시사점을 제공한다.

Abstract

This study investigates the market response to firm－specific stock price crash. Several recent studies on stock price crash are mainly focused on the characteristics of firm－specific stock price crash and on factors that can mitigate stock price crash. However, there is no study of how information that has a negative effect on the reliability of accounting information affects the assessment of market participants. Therefore, this study was carried out to accomplish the following below research questions. First, accounting information may not be adequately reflected in stock prices if investors who have experienced a stock price crash question the reliability of a firm’s accounting information. We empirically examines the stock price crash risk on value relevance of accounting information by Ohlson model(Ohlson 1995). In addition, We used the earnings reponse coefficient to verify how investors assess the reliability of accounting information for firms that have experienced a stock price crash. This paper examines the market response to firm－specific stock crash risk using Korean firms listed in Korean Stock Exchange (KSE) from 2007 to 2018. First, the value relevance of net income and net asset decreases significantly for firms with higher stock crash risk. This result means that investors estimate the accounting information for firms with higher stock crash risk negatively. And accounting information of firms with higher stock crash risk reduces earnings response coefficients. This result indicates that reliability and usefulness of profit information were undervalued in the capital market for firms with a high stock crash risk. These results provide an implication that firms with higher stock crash risk should make efforts to enhance accounting transparency to reserve reliability of accounting information.

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