시장 충격시 기업특성이 주식수익률에 미치는 영향
Stock Market Crashes, Firm Characteristics, and Stock Returns
0
조회
0
다운로드
0
인용
0
참고문헌
키워드
초록
시장 충격에 대한 많은 기존 연구들은 시장 충격의 원인과 시장 충격 기간 동안의 주가지수의 변동성과 동조화 현상에 대해 초점을 두고 있다. 그러나 아직까지 시장 충격 시 개별 기업의 특성 요인들이 주식수익률에 미치는 영향에 대한 분석은 미미한 수준이다. 또한 CAPM 모형과 3요인 모형을 검증한 대부분의 연구들은 정상적 기간을 대상으로 검증한 연구로 시장 충격 시를 대상으로 모형을 검증한 연구는 미미한 수준이다. 본 연구는 우리나라 주식시장을 대상으로 3요인이 시장 하락 충격 시에도 주식수익률의 설명요인으로 타당한가를 살펴보고, 주식시장의 하락 충격 시 개별 기업의 고유 요인이 주식수익률에 미치는 영향을 검증하였다. 분석 결과, 베타와 시장가치대 장부가치 변수는 모든 시장 충격에서 동일하게 주식수익률에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타나 주식수익률의 설명변수로 타당함을 확인할 수 있었다. 한편, 규모변수의 경우에는 2001년 시장 충격을 제외하고는 비유의적인 것으로 나타났다. 기업 특성변수에 대한 검증결과는 다음과 같다. 전체 사건을 대상으로 분석한 결과에서 현금비율과 수익성이 높은 기업일수록 시장 충격 시 수익률의 하락이 낮은 것으로 나타나 예상과 일치하는 것으로 나타났다. 그리고 주식의 유동성, 주식수익률의 표준편차 및 누적수익률 등이 시장 충격 시 개별 주식수익률에 유의적인 영향을 미치는 것으로 나타났다. 한편, 개별기업의 특성 변수는 시장 충격별로 상이한 결과가 나타나 개별 기업의 특성이 주식수익률에 미치는 영향은 시장 충격의 특성에 따라 차이를 보였다. 1997년 충격의 경우에는 수익성 변수가 유의적으로 그리고 부채비율 및 누적수익률 변수는 부분적으로 주식수익률에 영향을 미치는 것으로 나타났으며, 2001년 충격의 경우에는 주식유동성과 누적수익률이 그리고 2008년 충격 시에는 주식수익률의 표준편차와 누적수익률이 주식수익률에 영향을 미친 것으로 나타났다.
Abstract
A number of studies have investigated the causes and effects of stock market crashes. These studies mainly focus on the factors leading to a crash and on the volatility and co-movements of stock market indexes during and after the crash. In this paper, we study the effects of several characteristics on stock returns in 3 major stock market crashes with data for a large sample of firms using the event-study methodology and multivariate regression analysis. We find that stocks with higher beta and lower MVB have significantly lower returns in stock market crashes. Also, we find that cash ratio, EBITDA, liquidity, standard deviation of stock and cumulative return affects in return. Meanwhile, verification of firm characteristics result comes out differently by market crashes.
참고문헌 (24)
- 김병준, "한국 주식 수익률의 장기 반전현상에 관한 연구", 재무연구, 21(2), pp.29~76 (2008), 한국재무학회
- 김찬웅, "나스닥시장의 코스닥 및 자스닥시장에 대한 정보이전효과에 관한 연구", 재무관리연구, 20(1), pp.6~190 (2003), 한국재무관리학회
- 안제욱, "장부가", 시가 비율과 주식발행이 주식수익률에 미치는 영향에 대한 연구 -한국 주식시장에서의 실증분석, 2009, pp.22(2), 537~559[DOI]
- 장국현, "주식시장 동조화와 다운사이드 리스크", 재무연구, 15(1), pp.189~216 (2002), 한국재무학회
- 지청, "우리나라 주가변동에 대한 미국 주가의 영향", 증권학회지, 28, pp.1~19 (2001)
- Cash Holdings and Credit Risk, "Acharya, V. V.", Western Finance Association Meetings, ~ (2008)
- Altman,E.I, "Financial Ratios, Discriminant Analysis, and the Prediction of Corporate Bankruptcy", Journal of Finance, 23, pp.589~609 (1968)
- Amihud,Y, "liquidity and Stock Returns: Cross-section and Time-series Effects", Journal of Financial Markets, 5, pp.31~56 (2002)
- Amihud, Y. Mandelson, "Liquidity and the 1987 Stock Market Crash", Journal of Portfolio Management, 16, pp.65~69 (1990)
- Arshnanpalli, B, "International stock market linkages: Evidence from the pre and Post-October 1987 Period", Journal of Banking and Finance, 17, pp.193~208 (1993)
- Bonfim,D, "Credit Risk Drivers: Evaluating the Contribution of Firm Level Information and of Macroeconomic Dynamics", Journal of Banking and Finance, 33, pp.281~299 (2009)
- Carpenter, R. E, "Cash Flow, Investment, and Investment Opportunities: New Tests Using UK Panel Data", Journal of Banking and Finance, 32, pp.1894~1906 (2008)
- On Stock Markets Returns: Macroeconomic News, Dispersion of Beliefs, and Contagion, In The Cross-section of Expected Stock Returns, "Connolly, Robert A", Journal of Finance, 427~466 (1992)
- Hillegeist, S. A, "Assessing the Probability of Bankruptcy", Review of Accounting Studies, 9, pp.5~34 (2004)
- Hon, M. T., "Contagion in Financial Markets after September 11: Myth or reality", Journal of Financial Research, 27, pp.95~114 (2004)
- Jensen,M.C, "Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers", American Economic Review, 76, pp.323~329 (1986)
- Jiang, X, "Stock Returns, Dividend Yield, and Book-to-market Ratio", Journal of Banking and Finance, 31, pp.455~475 (2007)
- Li, X., "Momentum Profits and Time-varying Unsystematic Risk", Journal of Banking and Finance, 32, pp.541~558 (2008)
- Miyajima, H, "Japan’s Banking Crisis: An Event Study Perspective", Journal of Banking and Finance, 31, pp.2866~2885 (2007)
- Firm's Cash Holding and the Cross-Section of Equity Return, "Palazzo.Dino", Department of Economics, New York University, ~ (2009)
- Pan, M. S., "Divergent Expectations and the Asian Financial Crisis of 1997", Journal of Financial Research, 24, pp.219~238 (2001)
- Excess Cash Holding, Risk and Stock Return, "Simutin,M", The University of British Columbia, ~ (2009)
- Wang. J., "Stock Market Crashes, Firm Characteristics and Stock Return", Journal of Banking & Finance, 33, pp.1563~1574 (2009)
- Xu, Y, "Investigating the Behavior of Idiosyncratic Volatility", Journal of Business, 76, pp.613~644 (2003)