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기업 소유구조가 수익성에 미치는 영향: 유가증권시장과 코스닥시장 상장기업 비교를 중심으로

The Effect of Corporate Ownership Structure on the Profitability: Comparison between KSE and KOSDAQ Listed Firms

정우진|조지형|조신
한국기업경영학회 (Korean Corporation Management Association)|2018.02|기업경영연구 (Korean Corporation Management Review)|제25권 제1호|pp. 53-80

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수익성Profitability유가증권시장KOSDAQ대리인 비용소유구조KOSPIAgency Costs코스닥Corporate Ownership Structure
주제분류경영학

초록

이 연구는 대표이사와 최대주주 지분율이 자기자본이익률(ROE)에 미치는 영향에 대해, 2007-2014년 기간 동안 유가증권 및 코스닥 시장에 상장된 571개 제조업체를 대상으로 패널 분석을 실시하였다. 그 결과, (1) 유가증권시장 기업에서는 CEO 지분율-ROE, 최대주주 지분율-ROE 간에 각각 역U자형, U자형 관계가 있음을 확인하였다. 이 결과는 CEO에게 주식을 부여하면(14.2% 미만), CEO-주주간의 이해상충이 줄어든다는 이해일치가설을 지지하는 한편, 최대주주 지분이 일정 수준(28.9%) 미만인 경우 경영권이 강화되면서 사익추구 경향도 커진다는 안주가설을 지지하게 되고, 그 이상 구간에서는 최대주주 지분이 늘어날수록 대리인 행동에 따른 대가가 더 커지기 때문에 대리인 비용이 다시 줄어든다는 것을 의미한다. (2) 코스닥 기업에서는 CEO-ROE 간에 유의미한 상관관계가 없으며, 최대주주-ROE 사이에는 양(+)의 상관관계가 있음을 확인하였다. 코스닥 기업 창업자는 CEO이거나 경영에 깊이 간여하는 경우가 더 많기 때문에, 전문경영인의 대리인 비용이 효과적으로 통제되고, 또 창업자가 지배주주인 경우 그들의 기업가 정신이 강하고 장기적, 혁신적 성과를 추구하기 때문에 기업 성과가 좋다는 것을 의미한다. 이 연구는 소유구조 변수로서 CEO와 최대주주 지분율을 동시에 고려하였고, 유가증권 시장과 코스닥 기업을 비교함으로써 다양한 소유 및 지배구조가 기업 성과에 미치는 영향을 종합적으로 검토했다는 점에서 기존 연구와 뚜렷한 차별성이 있다.

Abstract

This paper examines the relationship between ownership structure and the profitability(ROE) of a firm by analyzing the panel data composed of 571 manufacturing firms in KSE(Korea Stock Exchange) and KOSDAQ listed firms for the period of 2007-2014. The major findings are as follows; (1) For KSE firms, we find that CEO stockholding and ROE have an inverted-U shape relationship, while the largest shareholder's portion and ROE have a U shape relationship. The results jointly support incentive alignment hypothesis and entrenchment hypothesis depending upon the level of CEO & the largest shareholder's shares. (2) For KOSDAQ firms, CEO stockholding and ROE have insignificant relationship, whereas the largest shareholder's portion is positively related to ROE. The results suggest that the agency problems are not serious in KOSDAQ firms mainly because the founders with entrepreneurship and long-term vision are still in charge of the business. This study contributes to the existing literature by explicitly considering both CEO and the largest shareholder's shares to find out the effects of ownership structure on the profitability, In addition, this study showed for the first time that ownership structure affects the profitability in different ways between KSE and KOSDAQ firms.

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