기업 규모별 소유집중도가 기업 수익성에 미치는 영향
The Effect of Ownership Concentration by Firm Size on Firm Profitability
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초록
본 연구는 2011년부터 2023년까지 한국 증권거래소 상장기업을 표본으로 하여 패널 회귀모형과 문턱효과 모형을 사용하여 기업 규모별 소유집중도가 기업 수익성에 미치는 영향을 분석하였다. 분석 결과, 전체 표본에서 OWC와 기업 수익성 간에 선형 및 역 U자형 비선형 관계가 존재하며, 이는 이해일치가설 및 이익침해 가설과 일치한 결과이다. 선형관계에서 OWC와 ROA 간에 유의한 양(+)의 관계였다. 비선형 관계에서 OWC와 ROA, ROE 모두 역 U자형 비선형 관계를 확인할 수 있었으며, 두 개 임계값을 가지는 것으로 나타났다. 본 연구는 규모에 따라 소유집중도가 수익성에 미치는 영향을 분석한 점에서 차별성을 가진다. 분석 결과를 살펴보면, 대규모 기업에서는 소유집중도가 기업 수익성에 부(-)의 영향을 미친다. 대규모 기업의 소유집중도가 일반적으로 높고 이익침해가설에 따라 소유집중도가 지나치게 집중될 경우 소액주주의 이익침해나 경영의 비효율성이 쉽게 발생하고 경영 효율성이 쉽게 저하할 수 있다. 중규모, 소규모 기업에서는 OWC가 기업 수익성에 양(+)의 영향을 미친다. 이는 이해일치가설을 부합하고 대주주는 기업 이익을 촉진하기 위해 경영진을 적극적으로 감시하고 이는 대리인 비용을 줄일 수 있고 기업 수익성을 향상시킨다. 그리고 코스피와 코스닥 시장을 구분하여 분석한 결과는 코스피에서는 소유집중도가 기업 수익성에 부(-)의 영향을 미친다. 코스피는 대규모 기업·안정성 중심으로 기업은 대부분 고부채 구조를 가지고 있어 소유집중도가 높을수록 부채 활용에 대한 리스크가 증가해 ROE가 하락할 수 있다. 반면 코스닥 시장에서 정(+)의 영향을 미친다. 코스닥은 대부분 중규모, 소규모 기업이나 벤처기업을 포함한다. 부채가 적고 자산 활용효율이 중요하며, 소유집중도가 높을수록 자산을 집중적으로 투명 분야에 투자해 수익성이 상승할 수 있다. 본 연구는 소유집중도와 기업 수익성의 관계가 기업 규모와 시장 특성에 의해 차이가 있다는 점이며, 즉, 이를 통해 기업의 소유구조 최적화에 대한 실증적 시사점을 제공하고 있다.
Abstract
This study analyzed the impact of ownership concentration by firm size on firm profitability using a panel regression model and a threshold effect model, with listed companies on the Korean Stock Exchange from 2011 to 2023 as the sample. The analysis results showed that there is a linear and inverted U-shaped non-linear relationship between OWC and firm profitability in the total sample, which is consistent with the convergence of interest hypothesis and the interest expropriation hypothesis. Analyzing the results of ownership concentration's impact on profitability by firm size reveals that in large-scale enterprises, ownership concentration exerts a negative (-) influence on corporate profitability. Large firms typically exhibit high ownership concentration, and according to the expropriation hypothesis, excessive concentration can easily lead to the expropriation of minority shareholders' interests, operational inefficiencies, and a decline in management effectiveness. In contrast, for medium and small-sized enterprises, OWC has a positive (+) impact on corporate profitability, which is consistent with the alignment hypothesis. Furthermore, the analysis distinguishing between the KOSPI and KOSDAQ markets shows that ownership concentration has a negative (-) effect on corporate profitability in the KOSPI market. KOSPI is dominated by large-scale, stability-oriented enterprises, most of which have high debt structures. Thus, higher ownership concentration may increase risks associated with debt utilization, potentially leading to a decline in ROE. Conversely, ownership concentration has a positive (+) impact in the KOSDAQ market. KOSDAQ primarily includes medium-sized, small-sized, and venture enterprises, which have lower debt levels, making asset utilization efficiency critical. Higher ownership concentration enables focused investment of assets in profitable areas, thereby boosting profitability.