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소유구조와 연구개발투자: 한국 벤처기업을 대상으로

Ownership Structure and R&D Investment in Korean Venture Firms

이동기|조영곤|김범조
한국전략경영학회 (Korean Strategic Management Society)|2017.12|전략경영연구 (Journal of Strategic Management)|제20권 제3호|pp. 15-33|DOI 10.17786/jsm.2017.20.3.002

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Ownership연구개발투자소유구조R&D InvestmentForeign Ownership대리인 문제경영자 지분율Managerial Ownership창업가Founder벤처VentureAgency Problem외국인 지분율
주제분류경영학

초록

본 연구는 상장 벤처기업에서 경영자 지분율 및 외국인 주주가 연구개발투자에 미치는 영향을 분석하기 위해, 한국 코스피 및 코스닥에 상장된 168개 벤처기업을 대상으로 소유경영자 집단과 전문경영자 집단으로 나누어 2011년부터 2015년까지의 5년간 패널자료를 이용하여 패널확률효과 분석 및 패널토빗 분석을 수행하였다. 실증분석 결과, 소유경영자 지분율은 연구개발투자(연구개발투자/매출액)에 정(+)의 유의미한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 본 결과는 벤처기업에서 경영자는 창업가로서 높은 위험감수성향을 가지므로 지분율이 증가할수록 연구개발을 보다 적극적으로 추진하는 것을 시사하고 있다. 이는 일반기업에 있어 소유경영자 지분율과 연구개발투자의 관계에서 소유경영자의 지분이 일정 수준 이상을 넘어서면 사적 부의 집중에 따른 위험회피 유인의 증가로 소유경영자 지분율과 연구개발투자 간에 역 U자형의 관계가 존재한다는 선행연구의 결과와 상이하다는 점에서 그 의미를 지닌다. 한편 전문경영자 지분율과 연구개발투자 간에는 유의미한 관계가 도출되지 않았는데, 이는 상장 벤처기업 중 전문경영자에 의해 운영되는 기업의 수가 적어 통계적 분석을 위한 충분한 표본을 확보하지 못한 결과일 수 있다. 외국인 주주의 경우 외국인 지분율은 연구개발투자에 정(+)의 유의적인 영향을 미치는 것으로 확인되었다. 이는 성장잠재력이 높은 벤처기업들의 경우 외국인투자자들이 적극적인 감시 활동을 통해 연구개발투자를 촉진하고 있음을 시사하고 있다.

Abstract

This paper aims to analyze the relationship between ownership and R&D investment in Korean venture firms. Based on five-year panel data of 168 Korean venture firms listed in Kospi and Kosdaq during the period of 2011~2015, this study performed Panel regression test and Panel Tobit regression test. The statistical result shows that both managerial ownership of founders and foreign ownership have positive effect on R&D investment in Korean venture firms in terms of R&D expenditure over firms sales. This result suggests that founders, who have high risk acceptance tendency for long-term goal, are more likely to make high risk decisions such as R&D investment when they have more stock ownership. The result implies distinctive characteristics of venture firms from large-sized firms which show negative relationship after critical point because of risk averseness of managers. In addition, foreign ownership shows positive relationship with R&D investment as well, which is the result of monitoring effect of foreign investors. These positive impact is aligned with long-term investment motivation of foreign investor on venture firms which have high growth opportunities. However, managerial ownership of professional CEOs did not show statistically significant relationship with R&D investment, probably due to the lack of enough sample data to perform meaningful statistic models.

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