복수 최고경영자 간 파워갭이 주가폭락에 미치는 영향
The Effect of Power Gap between Co－CEOs on Stock Price Crash
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[연구목적] 본 연구는 복수의 최고경영자를 선임한 기업 내에서 최고경영자 간 영향력의 차이와 주가폭락(Stock price crash) 간 관계에 대해서 살펴보는데 목적을 둔다. 즉, 기업 내 복수 최고경영자 간 재임기간과 지분율 차이에 의한 영향력 차이가 주가폭락의 위험에 미치는 영향에대해 분석한다. [연구방법] 주가폭락은 Kim et al.(2011)의 측정치(NCSKEW, DUVOL)를 사용하여 측정하며, 최고경영자 간 영향력의 차이는 재임기간의 차이와 보유주식 지분율 차이를 통해 측정하였다. OLS 회귀분석을 통해 최고경영자 간 영향력 차이와 주가폭락 가능성 간 관계에 대해 분석하며, Cluster Standard Errors 회귀분석을 통해 분석결과의 강건성을 확보하였다. [연구결과] 첫 번째로, 복수 최고경영자 간 파워갭의 측정치로 재임기간을 사용했을 때 주가폭락과 양(＋)의 관계를 가지는 것으로 나타났다. 두 번째로, 복수 최고경영자 간 파워갭을 보유주식수를 이용하여 측정했을 경우 역시 동일하게 주가폭락과 양(＋)의 관계를 가짐을 보였다. 이는복수 최고경영자 체제 하에서 경영자 간 파워갭이 클수록 상호 감시(monitoring) 기능이 제 기능을 하지 못하여, 영향력이 더 큰 최고경영자의 기회주의적 의사결정이 사전에 견제되지 못함으로 인한 결과로 해석된다. [연구의 시사점] 본 연구는 복수 경영자 선임의 영향에 대해 분석한 선행연구에 더하여 다음과같은 공헌점을 가진다. 대다수의 선행연구는 복수 경영자 체제 자체가 가지는 효과만을 분석하였지만, 이에 더하여 본 연구는 복수 최고경영자 간 기업 내에서의 영향력 차이가 기업 내부의사결정에 미치는 영향에 대한 실증분석 결과를 제시함으로써 복수 경영자 체제 관련 연구를 확장하였다는 데에 공헌점이 있다.
Abstract
[Purpose] The purpose of this study is to examine the relationship between the power gap among Co－CEOs and the stock price crash within a company that has appointed multiple CEOs. In other words, I analyze the effect of the difference in influence among Co－CEOs within a company due to the difference in tenure and stock ownership on the risk of a stock price crash. [Methodology] The stock price crash is measured using the measurements(NCSKEW, DUVOL) introduced in Kim et al. (2011), and the power gap between Co－CEOs is measured through the difference in tenure and the difference in the percentage of shares owned. Through OLS regression analysis, the relationship between the power gap between Co－CEOs and the possibility of stock price crash was analyzed, and cluster standard errors regression analysis was performed as a robustness test. [Findings] First, when power gap was measured by the difference in tenure, it was found to have a positive (＋) relationship with the stock price crash. Second, when the power gap was measured using the percentage of shares owned, it was also shown that the stock price crash had a positive (＋) relationship. This is interpreted as a result of the fact that the greater the power gap between Co－CEOs, the more the mutual monitoring function does not function properly, and the opportunistic decision－making of the CEO with greater power cannot be prevented in advance. [Implications] This study has the following contribution in addition to prior literature that analyzed the effect of the Co－CEO structure. Most of the previous studies analyzed only the effect of the Co－CEO structure itself, but in addition, this study presents the results of an empirical analysis on the effect of the power gap between Co－CEOs on internal decision－making within the company.
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