대리인 문제와 정보비대칭성이 배당유연화 정책에 미치는 영향에 대한 연구
The Effects of the Agency Problem and Information Asymmetry on the Degree of Dividend Smoothing
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초록
Lintner(1956)는 기업들의 이익의 변화 속도보다 배당의 변화 속도가 상대적으로 늦는 현상을 발견하고 이를 배당유연화 현상(Dividend Smoothing)이라 정의하였다. 기존의 연구가 주로 신호이론이나 혹은 대리인이론의 개별적 관점에서 배당유연화 정책의 결정요소들을 분석한 반면 본 연구에서는 두 가지 이론을 동시에 고려하여 배당유연화 정책의 요소들을 분석하였다. 그 결과는 다음과 같다. 첫째, 소유-지배 구조 괴리도가 클수록 배당유연화 정도가 약해진다는 것을 발견하였다. 이는 대리인문제가 심각한 기업의 배당유연화 경향이 높다고 보고하고 있는 기존의 국내 연구결과와 상충된다. 둘째, 신호변수만 고려한 분석 결과에서는 신호변수 중 어느 변수도 배당유연화 정책과 유의한 관계를 보이는 변수는 발견되지 않아 정보비대칭성이 배당유연화의 동인으로 작용하지 않는 것으로 보여 진다. 마지막으로 신호와 대리인변수 그리고 통제변수를 모두 고려한 분석에서는 대리인문제가 적을수록 또 정보의비대칭 정도가 약할수록 배당유연화의 정도가 더 강하다는 것을 발견하였다. 이러한 결과는 우량기업일수록 배당의 질(quality)에 관심을 기울이지 대리인문제나 정보비대칭의 문제해결을 위한 수단으로 배당을 이용하지 않는 것을 시사한다.
Abstract
Lintner (1956) discovered that the rate of change in dividends was relatively slower than the rate of change in earnings, and referred it as dividend smoothing. Whereas previous studies analyze the determinants of dividend smoothing based on the separate application of signal theory or agency theory, this study investigates the determinants of dividend smoothing by considering the above two theories simultaneously. The results are as follows. First, it was discovered that the greater agency problem is likely lead to the less degree of dividend smoothing. Second, the signalling theory provides no significant explanation for cross-sectional variation of dividend smoothing. Finally, we found that the macro-economic variable like interest rate plays an important role in deciding the degree of dividend smoothing. These results suggest that the determinants of dividend smoothing are very sensitive to the model specification and the capital market status.
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