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논문KCI 등재

중국 유상증자 기업의 이익조정

Earnings Management of Seasoned Equity Offerings in China

런즈위엔|양동재
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2022.04|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제102호|pp. 113-144|DOI 10.21073/kiar.2022..102.006

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유상증자이익조정Earnings ManagementSeasoned Equity Offerings유상증자 유형Type of SEO

초록

[연구목적]중국에서 허용되는 세 가지 방식(주주배정, 공개발행 사모발행)의 유상증자는 각각 발행조건이나 제약사항이 상이하여 이익조정의 시기, 방향, 수단에 차이가 존재할 가능성이 크다. 이에 본 연구는 중국의 제도와 환경에 초점을 맞춰 유상증자 기업의 이익조정을 검증하였다. [연구방법]유상증자 유형별로 상이한 이익조정유인을 유발하는 제도와 환경을 면밀히 검토한 후, 유상증자 주변기간(유상증자 이전 3개연도, 유상증자 연도, 유상증자 이후 3개연도)에 걸쳐 각각의 이익조정유인이 어떻게 작동하는지를 다양한 이익조정측정치로 검증하였다. [연구결과]2011년부터 2020년까지 중국의 상장기업(유상증자기업 포함) 표본을 이용한 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 주주배정 방식의 경우 주주배정 연도에만 발생조정과 실질조정을 이용하여 이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 둘째, 공모발행 방식의 경우, 공모발행 주변기간에 뚜렷한 이익조정을 발견하지 못했다. 셋째, 사모발행 방식의 경우, 사모발행 이전연도에는 발생조정과 실질조정을 이용하여 이익을 상향조정하는 것으로 나타났다. 또한 사모발행 연도와 사모발행 이후연도에는 발생조정에서 이익상향(발행 연도)과 반전에 의한 이익하향(발행 이후연도) 현상을, 실질조정에서 지속적인 이익상향 현상을 발견하였다. 넷째, 참여대상에 따라 사모발행을 구분한 결과, 기관투자자만 참여하는 경우 사모발행 이전연도에 대체로 발생조정과 실질조정을 이용하여 이익을 상향조정하는 것으로 나타난 반면, 지배주주가 참여하는 경우에는 사모발행 이전연도에 이익을 상향조정하는 경향이 완화되는 것으로 나타났다. [연구의 시사점]본 연구는 중국의 유상증자 제도에 근거하여 유상증자 방식에 따라 이익조정 행태가 다를 수 있음을 실증적으로 밝힘으로써 제도와 환경이 기업의 이익조정에 영향을 미칠 수 있다는 증거를 제시한다. 이는 관련 규정과 제도를 조성하는 정책당국과 주요 회계정보이용자인 증권시장참여자에게 시사하는 바가 크다.

Abstract

[Purpose]Three kinds of seasoned equity offerings(hereafter SEO) are allowed in China: rights offering, public offering, private placement. We hypothesize that firms conducting SEO can have a different incentive in the timing, direction or vehicle of earnings management depending on the types of SEO. This paper aims to investigate the earnings management around SEO based on the differences in regulations for a type of SEO and the capital market environment which firms in China are faced with. [Methodology]This paper examines accrual based and real earnings management activities in the 3 years before, the year of, and the 3 years subsequent to SEO using a large sample of all the firms listed on Chines A stock market from 2011 to 2020 whether a firm has SEO or not. [Findings]The main results are as follows: First, rights－offering firms increase earnings using accruals and real activities in the year of SEO probably because of reducing the risk of issue to encourage greater participation of existing shareholders. Second, we can not find income－increasing earnings management in the years surrounding SEO for public－offering firms. Third, firms with private placement increase earnings using accruals and real activities in the years before SEO. In addition, their accruals are also used to increase reported earnings in the year of SEO, but are dramatically reversed in the years subsequent to SEO. In contrast, they increase earnings through real activities in the year of and years following SEO. Fourth, the income－increasing earnings management in the years before SEO is much less serious for the sample of controlling shareholders participating in private placement than that of controlling shareholders not participating in. [Implications]The results suggest that issuers of SEO can have a variety of incentives to manage earnings depending on the regulations closely related to the types of SEO. The evidence provides a insight into financial results in the years surrounding the issue for regulators and investors.

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