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코스닥 기업의 대주주 지분이 기업 가치에 미치는 영향: 비선형적 접근

The Effect of Controlling Shareholders of KOSDAQ Firms on Firm Value: A Nonlinear Approach

변혜영
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2012.10|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제45호|pp. 51-79|DOI 10.21073/kiar.2012..45.003

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코스닥기업기업가치KOSDAQ비선형성non-linearityfirm value대주주 지분율controlling shareholder's equity holdings

초록

본 연구는 코스닥 (KOSDAQ) 상장기업의 기업 가치에 대한 대주주 지분율의 영향을 비선형적 접근방식에서 실증분석 한 것이다. 그동안 유가증권시장 (KOSPI)에 상장된 기업을 대상으로 대주주 지분율이 기업 가치에 미치는 영향을 실증하는 국내 연구들이 많았고, 그 중에는 2차 모형을 중심으로 한 비선형적 접근을 시도한 연구들도 종종 있었다. 그러나 코스닥 기업의 대주주 지분율이 기업 가치에 미치는 영향에 대해서는 주목할 만한 연구결과가 많지 않았다. 더군다나, 기존 연구결과는 표본기간이나 대상에 따른 차이를 감안하더라도 일관적이지 않았다. 이에 본 연구는 코스닥 상장 기업을 표본으로 대주주 지분율이 기업 가치에 미치는 영향을 비선형적 접근을 중심으로 실증분석 하고, 실증결과가 기존 연구결과와 어떠한 관련성을 보이는 지 규명하고자 하였다. 1999년부터 2008년까지 10년 동안의 코스닥 기업을 대상으로 실증연구를 진행한 결과, 다음과 같은 연구결과를 얻게 되었다. 첫째, 코스닥 기업의 대주주 지분율은 기업 가치에 매우 유의한 영향을 미치고 있다. 즉, 대주주지분율은 50% 까지는 기업 가치에 대해 양(+)의 영향을 미치고, 50% 이상부터는 음(-)의 영향을 미치며 역 ‘U자형’의 비선형성을 보여주고 있다. 둘째, 이러한 비선형적 현상은 코스닥 기업의 경영성과나 경영성과의 변동성을 종속변수로 하여 실증분석해도 여전히 유효하다. 마지막으로, 내생성을 고려한 모형에서 코스닥 기업의 대주주 지분율이 기업 가치에 미치는 영향은 더욱 더 분명하게 나타나고 있다.

Abstract

This paper investigates the effect of controlling shareholders of KOSDAQ firms on firm value and firm performance considering nonlinearity. Recent Korean studies suggest that controlling shareholders of KOSPI firms are nonlinearly associated with firm value. However, there is no noteworthy research on the relation between the effect of controlling shareholders of KOSDAQ firms and firm value. This study offers such empirical evidence using the 10-year sample of KOSDAQ firms from 1999 to 2008. Based on a sample of 5,436 KOSDAQ firms, this study finds that (1) KOSDAQ firms' controlling shareholders have a significant impact on firm value, and (2) the relation between KOSDAQ firms' controlling shareholders and firm value is nonlinear and inverted U shape. The finding provides empirical evidence for the hypothesis that as the stake of controlling shareholders of KOSDAQ firms increases, the positive incentive alignment or convergence of interest of controlling shareholders dominates, although it is subsequently outweighed by the negative entrenchment effects, such as the expropriation of minority shareholders. In addition, controlling shareholders of KOSDAQ firms are nonlinearly related with firm performance and firm performance volatility. After controlling for the endogeneity of between variables, the nonlinear effect of controlling shareholder on firm value is still robust.

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