외국인투자가들의 한국주식투자 상관성에 관한 연구
The Study on Correlation of Portfolio Flows of International Investors in Korean Stock Market
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초록
외국인투자자들에 의한 분산투자(diversification) 요인은 여러 가지 목적에서 비롯될 수 있다. 이 중 대표적으로 지적될 수 있는 사항은 이른바 국제적 자본자산가격결정모형(international CAPM)에 입각하여 자국에 한정된 포트폴리오 투자에서 탈피하여 그들 포트폴리오의 수익률 제고 및 위험 감소의 목적으로 한국을 비롯한 전세계 국가들로의 분산투자를 행하는 것으로 볼 수 있다. 그러나 투자기간이 매우 짧을 경우에는 포트폴리오의 위험 감소 목적보다는 일시적 차익 확대를 겨냥한 투기적 수요(speculative demand)에서 비롯되는 것으로 파악될 수 있다. 본 연구에서는 이러한 측면에 근거하여 외국인투자가들의 한국으로의 투자행태가 어떠한 원인에서 비롯되었는지를 규명하고자 시도하였다. 실증분석의 결과에 의하면, 외국인투자가들의 한국으로의 투자행태는 주로 일시적 포트폴리오 수익률의 제고를 위한 투기적 목적에서 비롯되는 것으로 파악되었다. 이는 외국인투자가들이 한국에 대한 주식을 거래할 때 여러 가지 거시경제지표들 중에서 경기변동(business cycle) 지표를 가장 중요시한다는 사실에서도 뒷받침될 수 있다.
Abstract
How do portfolio flows of international investors behave? Do portfolio flows of international investors affect asset returns in local market? Are emerging market stock prices and exchange rates especially vulnerable to such portfolio flows of international investors? These questions have been of continuative interest to international investors, economists, and policy makers, and are posed with greater urgency during the times of financial upheaval. Repeatedly, the answers to these questions cast international investors on portfolio flows in a poor light. It is frequently argued that foreign outflows in portfolio lead to price overreaction and contagion. From our estimation results on correlation of portfolio flows of international investors in Korean stock market, these international investors do not create or exacerbate crises. Their trading behaviors just display their assessment of underlying fundamentals. While there are a lot of strongly held views, there is surprisingly little information on the behavior of international portfolio flows and their correlation with local asset returns. Indeed, there is only limited information on aggregate international investor purchases in major capital markets on quarterly, or at best monthly basis. We find evidence of positive, contemporaneous correlation between portfolio inflows and returns in Korean stock market. International investors' trading behaviors mainly show their assessment of underlying fundamentals such as industrial production index.
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