외국인 투자자의 포트폴리오 성과분석
A Study on the Performance of Portfolio by Foreign Investor in Korean Stock Market
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초록
우리나라 주식시장은 외국인 투자자 지분율이 높아 주식시장에 미치는 영향력이 매우 크다. 일반적으로 외국인 투자자의 주식 투자는 기업지배구조를 개선함과 동시에 경영의 투명성을 제고하는 긍정적인 영향과 과도한 배당을 요구하거나 단기적 이익만을 추구하는 부정적인 영향을 미친다는 상반된 논란이 끊임없이 제기되어 왔다. 본 연구는 우리나라 주식시장에 상장되어 있는 12월 결산법인 주가자료를 이용하여 외국인 투자자의 투자행태와 포트폴리오성과를 분석하였다. 분석방법은 외국인 투자자의 지분율을 이용하여 포트폴리오를 구성한 후 2001년 1월부터 2007년 12월까지 월별수익률을 Fama and French three-factor model을 이용하여 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같이 정리할 수 있다. 첫째, 외국인 투자자의 투자행태를 살펴보면 외국인 투자자는 기업규모가 크고 안정적인 성장을 지속하며, 수익률 변동성이 적은 기업을 중점적으로 투자하며, 투자기간 또한 단기 투자가 아닌 장기간에 걸쳐 투자하는 투자행태를 보인다고 할 수 있다. 둘째, 위험요인이 통제된 Fama and French three-factor model을 사용하여 포트폴리오성과를 분석하였다. 분석결과 투자성과는 2.375%로 유의적인 값을 가지는 것으로 나타났다. 외국인 투자의 투자행태를 살펴보면, 기업규모와 관련해서는 유의적인 부(-)의 관계가 나타났고 장부가치/시장가치 비율인 가치 측면에서는 유의한 정(+)의 관계를 가지는 것으로 나타났다.
Abstract
The objective of this paper is to analyze the performance of portfolio by foreign investors in Korean stock market. Since the foreign investors have been allowed to invest freely in the Korean stock market from 1998, the foreign investors’ trading behavior has had allegedly positive or sometimes negative effect on domestic investors trading behavior, especially on that of the individual investors. I have identified the characteristic of foreign investors preferred holding stocks using the annual financial data and the related stock market data during the term of seven years between 2001 and 2007. The result shows that, as expected in the previous literatures, foreign investors tend to hold large size stocks. This implies that foreign investors trading behavior has different market impact on the return and the volatility depending on the size of the firm. Moreover, this study confirms that the market volatility could be decreased by the foreign investors trading behavior as argued in the previous literatures. Important empirical results are summarized as follows: (1) The foreign investors have features like large business scale, stable and continuous development, and long-term investment to high earning rate business. (2) On the basis of "Fama and French three-factor model", we have analyzed the result of this portfolio without risk factors. As a result, It has proved that get a significantly performance with 2.375%. In case of foreign investors, B/M ratio is significantly positive to them. However, it proves that has significantly negative to them in firm size.
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