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서브프라임 사태 이후 외국인 주식투자의 변동성 분석

Analysis on the Variability of Foreign Portfolio Equity Investments in the Korean Stock Market after the Subprime Crisis

김희경
한국국제통상학회 (The Korean Association of Trade and Industry Studies)|2009.11|국제통상연구 (Journal of International Trade and Industry Studies)|제14권 제4호|pp. 100-127

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VAR 모형VAR model외국인 주식투자Subprime Crisis서브프라임Foreign Portfolio Equity Investments
주제분류무역학

초록

서브프라임 사태 이후 우리나라 주식시장에서 외국인 투자자금의 이탈규모는 아시아 주요 신흥국 중에서 가장 큰 것으로 나타났으며 이로 인해 국내 주가는 큰 폭으로 하락하였고 환율은 급등하였다. 본 논문에서는 서브프라임 사태이후 국내 주식시장에서 순매도를 본격화한 외국인 투자자들의 변화된 투자행태를 실증분석 하였다. 대부분의 기존 국내 실증연구들이 외국인 주식투자자금이 순유입 되었던 시기를 다루고 있는데 반해 본 연구는 외국인 투자자들의 순매도가 이루어진 시기에 초점이 맞추어져 있다. 일별자료를 활용하여 주가수익률, 환율상승률 및 외국인 주식순매수 등 3개의 내생변수를 가진 VAR 모형을 추정하고, 충격반응함수와 예측오차 분산분해, 그랜저 인과관계 검정을 통하여 각 변수들 간에 동적인 관계 및 그 상대적인 크기를 분석하였다. 본 연구는 서브프라임 사태이후 외국인 주식투자는 환율보다 국내 주가의 영향을 더 크게 받았으며 주식시장과 외환시장은 상호 밀접한 관계를 보였으나 주식시장으로부터 외환시장으로 미치는 영향력이 훨씬 더 큰 것을 보여주었다.

Abstract

After the subprime crisis, the outflow of foreign capital from the Korean stock market was largest among emerging markets, which led Korean stock prices to drop sharply and the Korean Won exchange rate against dollar to soar. Most of earlier empirical studies on foreign portfolio equity investments conducted in Korea were focused on the period when foreign capital had flowed into the Korean stock market. However, this study analyzes foreigners' investment behaviors for the period when they were mainly selling Korean stocks after the subprime crisis. In this study, the VAR model has been adopted along with impulse function, variance decomposition, and Granger causality. Using daily data, this study empirically examines the influences of economic variables such as the rate of return on stocks and the exchange rate depreciation on the level of foreign portfolio equity investments in the Korean stock market. The results of the study indicate that stock price is more important than exchange rate changes in determining the outflow of foreign portfolio equity investments from the Korean stock market. It also shows that stock market and foreign exchange market are closely related, and the influence of the stock market on the foreign exchange market is much bigger than the one of the foreign exchange market on the stock market.

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