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논문KCI 등재

주식시장 투자 심리지수의 유용성

Application of Investor Sentiment Index in Financial Studies

김근수|변진호
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2013.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제30권 제4호|pp. 225-248

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투자전략주성분분석Investor SentimentInvestment Strategy투자심리Investment Sentiment Index투자 심리지수기업재무 정책Corporate Financial Decision
주제분류경영학

초록

본 연구는 학계에서 지금까지 논의되어 온 투자심리 관련 변수를 검토하고 투자 심리지수를 개발한Baker and Wurgler(2006, 2007)의 방법론과 연구결과를 살펴보았다. 그 동안 주식시장의 투자심리를대표하는 다양한 투자심리 대용변수가 제시되어 왔다. 그러나 개별 투자심리 대용변수의 경우투자심리와 관련이 없는 개별적 특성을 내포하고 있기 때문에, 다양한 개별 투자심리 변수들의 공통요인을 추출하여 투자 심리지수를 개발한 Baker and Wurgler의 방법론인 주성분분석(principalcomponent analysis)을 이용하는 것이 효율적이라고 할 수 있다. 본 연구는 개인투자자의 매수-매도 불균형, 펀드의 자금흐름, 주식시장의 거래회전율, 소비자신뢰지수, 폐쇄형펀드의 할인율, IPO 발행규모, IPO 초기수익률, 배당금 프리미엄, 총 채권발행 대비신규주식발행 비중 등 다양한 개별 투자심리 대용변수를 논의하고, 이러한 대용변수들과 투자심리와의 관련성 및 미래 주식수익률에 대한 영향을 분석하였다. 개인 투자자의 매수비중이 높고,펀드자금의 순유입이 증가하고, 폐쇄형 펀드의 할인율이 낮을수록 투자심리가 높고 주식수익률이향상되는 경향이 있다. 또한 투자심리가 높을 때 주식시장의 거래회전율과 신규주식발행이 높아지고,투자심리가 낮을 때 배당금의 선호도가 높아져서 배당금을 지급하는 기업의 비중이 높아지는 경향이나타났다. 주식시장의 투자 심리지수는 주식투자 전략이나 기업재무의 연구에서 유용한 변수로 응용되고있으며, 본고는 투자 심리지수를 이용한 이러한 국내외 선행 연구를 개략적으로 정리하였다. 마지막으로 본고는 Baker and Wurgler의 방법론을 이용하여 이루어진 국내에서의 투자 심리지수관련연구와 향후 연구가능성에 대해 논의하였다.

Abstract

This paper explores the role of investor sentiment index in financial studies. Many studies inthe behavioral finance literature suggest a number of proxies to use as time-series conditioningvariables and commonly argue that stocks tend to be overpriced (underpriced) during periods ofhigh (low) sentiment, which leads to predictably low (high) subsequent returns. However, thereare no definitive or uncontroversial measures. Baker and Wurgler (2006, 2007) form a composite index of sentiment based on a common variationin six underlying proxies of sentiment: the closed-end fund discount, NYSE share turnover, thenumber and average first-day returns on IPOs, the equity share in new issues, and the dividendpremium. Baker and Wurgler (2006) for the investor sentiment index, use the principal componentanalysis (PCA) to isolate common component of investor sentiment. This study introduces traditional sentiment proxies and the procedure of investor sentiment indexusing Baker and Wurgler's method. We also summarize previous empirical research related tothe investor sentiment index and suggest possible future research area.

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