엔 캐리 트레이드가 주가 변동성에미치는 영향 : 글로벌 금융위기를대상으로
The Impact of the Yen Carry Trade on the Korea Stock Price Volatility : Focused on Global Financial Crisis
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본 연구는 이변량 비대칭 GARCH-BEKK 모형을 이용하여 미국의 서브 프라임 모기지 사태로촉발된 글로벌 금융위기동안 엔 캐리 트레이드 시장과 주식시장 간의 변동성 전이과정을 검토하였다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다. 첫째, 엔 캐리 트레이드 시장과 코스피(코스닥)시장 간의 상관계수는 0.304(0.350)로 측정되고 있다. 둘째, 시장 간 수익률의 인과관계 검정에서금융위기 발생이전과 이후에 관계없이 한국 주식시장에서부터 엔 캐리 트레이드 시장으로의 수익률인과관계가 지배적이었다. 셋째, 양 시장의 변동성에 대한 쇼크의 전이효과 검정에서 금융위기발생이전의 기간에는 나타나지 않았던 쇼크의 전이가 금융위기동안 엔 캐리 트레이드 시장과 한국주식시장 간에 쌍방향적인 것으로 관찰되고 있다. 이는 금융위기동안에 전일 엔 캐리 트레이드 시장에서발생한 쇼크가 다음날 한국주식시장의 변동성에 영향을 미치고 있으며, 전일 한국 주식시장에서발생한 쇼크가 다음날 엔 캐리 트레이드 시장의 변동성에 영향을 미치고 있음을 의미한다. 넷째, 양시장 간의 변동성 전이효과 검정에서 금융위기 발생이전 보다 금융위기 발생 이후의 금융위기 동안에보다 강한 쌍방향적인 변동성의 전이효과가 관찰되고 있으며, 코스피시장보다 코스닥시장과의관계에서 더욱 두드러지게 나타나고 있다. 다섯째, 호재보다 악재에 민감하게 반응하는 변동성 비대칭효과를 측정한 결과에서는 코스피시장의 경우 글로벌 금융위기동안 엔 캐리 트레이드 시장의변동성이 코스피시장의 호재보다 악재에 대해 더욱 민감하게 반응하고 있는 반면, 코스닥의 경우이와 반대로 코스닥시장의 변동성이 엔 캐리 트레이드시장의 호재보다 악재에 대해 민감하게반응하고 있음을 보여주고 있다. 이러한 연구결과에 기초해 볼 때, 엔 캐리트레이드 시장과 한국 주식시장의 변동성은 평상시 보다글로벌 금융위기에 더욱 더 밀접하게 상호 영향을 미치고 있다고 결론지을 수 있다.
Abstract
This study is to examine the relationship between the yen carry trade market and the Koreastock market during global financial crisis using asymmetric and bivariate GARCH-BEKK Model. The empirical results of this study are summarized as follows : First, the correlation coefficientbetween the yen carry trade market and KOSPI (KOSDAQ) market is estimated by 0.304(0.350). Second, regardless of global financial crisis, causality relation in returns is dominant from stockmarket to yen carry trade market. Third, only during global financial crisis, the shock spillovereffect between cross markets is observed and bidirectional. This indicates that the shocks arisingfrom the yen carry trade market impact on KOSPI and KOSDAQ markets, and the shocks arisingfrom KOSPI and KOSDAQ markets impact on yen carry trade market. Fourth, conditional volatilityspillover effect is bidirectional between yen carry trade market and Korea stock market, but conditionalvolatility spillover effect is more dominant between yen carry trade market and KOSDAQmarket. Fifth, this study shows asymmetric volatility effect which implies that negative innovationsin either market increase volatility more than positive innovations. Asymmetric volatility effectruns from KOSPI market to yen carry trade market and from yen carry trade market to KOSDAQmarket during global financial crisis. Consequently, based on the thus results, yen carry trademarket and Korea stock market interact more during global financial crisis than ordinary times.
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