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거시경제적 위험과 개별 주식형펀드의 현금흐름

Macroeconomic Risk and Fund Flow in Korean Equity Funds

김상배
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2015.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제32권 제4호|pp. 149-175|DOI 10.22510/kjofm.2015.32.4.006

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주식형펀드오류발견율False DiscoveryEquity FundFund Flow펀드 현금흐름거시경제적 위험Macroeconomic Risk
주제분류경영학

초록

본 연구의 목적은 우리나라 주식형펀드를 대상으로 거시경제적 위험과 개별 펀드의 현금흐름 사이의 관계에 대해서 살펴보고, 거시경제적 위험과 펀드 현금흐름과의 관계에 따라 세 가지(양(+), 음(-) 그리고 제로(0)의 관계) 그룹으로 구분하고, 이 세 가지 그룹의 성과를 분석하는 것이다. 표본 기간은 2001년 1월부터 2013년 5월까지이고, 표본기간 동안 24개월 이상 존재한 1,003개의 펀드를 분석대상으로 한다. 분석결과, 거시경제적 위험과 개별 펀드의 현금흐름이 양(+)의 관계를 가지는 펀드의 비율은 37.9%, 음(-)의 관계를 가지는 펀드의 비율은 4.3%로 추정되었으며, 양(+)의 관계를 가지는 펀드들의 평균 순자산총액(TNA)이 가장 높은 것으로 나타났다. 이는 많은 국내 주식형펀드에서 거시경제적 위험이 증가할 것으로 예상될 때, 주식형펀드의 펀드 현금흐름이 증가한다는 것을 의미한다. 또한, 외표본분석을 통해 거시경제적 위험과 펀드 현금흐름이 양(+)의 관계를 가지는 펀드와 음(-)의 관계를 가지는 펀드의 위험조정수익률을 추정해 보았을 때, 음(-)의 관계를 가진 펀드의 위험조정수익률이 양(+)의 관계를 가지는 펀드보다 통계적으로 유의하게 높은 것으로 나타났다. 이는 규모가 큰 펀드일수록 거시경제적 위험이 증가할 때 펀드 현금흐름이 증가하고, 펀드 현금흐름의 증가는 펀드의 성과에 부정적인 영향을 미치기 때문인 것으로 보인다.

Abstract

The purpose of this study is to examine the relationship between macroeconomic risk and fund flow in Korean equity funds. We use 1,003 funds including live and defunct funds, which exist during sample period (January 2001 to May 2013). After dividing our sample funds into three groups (positive, negative and zero relations between macroeconomic risk and individual fund flow) using the false discovery rate approach, we examine and compare the performance between three groups by utilizing the Carhart (1997) four-factor model. Our analysis showed that the percentages of zero, positive and negative relation funds are 57.8%, 37.9% and 4.3%, respectively and that the mean TNA of funds with the positive relation is higher than funds with other relation. This implies that a large portion of Korean equity funds encounter increased fund flow when macroeconomic risk increases. In addition, the out-of-sample tests showed that funds, which have the negative relation between macroeconomic risk and fund flow, perform better than those with the positive relation. This result is driven by that when macroeconomic risk increases, increased fund flow influence the fund performance negatively, as discussed in Chan et al. (2009).

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