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분기이익공시와 공매도

Quarterly Earnings Announcements and Short-Selling

김진수|이한경
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2018.09|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제35권 제3호|pp. 91-117|DOI 10.22510/kjofm.2018.35.3.004

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사건연구Event StudyShort-Selling분기이익공시Quarterly Earnings AnnouncementInvestor Type투자자별 거래행태공매도 거래비중
주제분류경영학

초록

본 연구는 공매도 발생 정도와 전년동기대비 순이익과 전분기대비 순이익의 증감에 따라 집단을 구별하여 분기이익공시 시점의 시장반응과 초과공매도 거래행태를 확인하고 초과공매도 거래비중과 주가수익률에 영향을 미치는 요인을 비교 분석하였다. 본 연구의 분석기간을 2009년부터 2016년까지로 설정하고 유가증권시장에 상장된 비금융업종을 대상으로 표본을 선정하였다. 분기이익공시일을 사건일(D일)로 설정하여 사건연구로 분석한 후 집단별 누적비정상 평균수익률(CAR)과 누적초과공매도 거래비중(CASR) 간의 관계를 분석하였다. 구체적인 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 분기이익발표 시점에서 공매도 발생정도와 전년동기 및 전분기 대비 순이익의 증감에 따라 세분화한 집단별 시장반응이 상이함을 확인하였다. 둘째, 모든 표본 집단에서 분기이익공시일이후 D+2일부터 D+5일간의 누적초과공매도 거래비중(CASR(2,5))이 양(+)임을 확인하였다. 셋째, 분기이익공시일 이전의 누적초과공매도 거래비중(CASR(-5,-1))이 분기이익공시 시점의 주가수익률(CAR(0,1). AAR1)에 대부분 집단에서 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 다만, 전년동기 순이익이 감소한 일부 세부집단(∆Ynet-; ∆Ynet-, ∆Qnet-)의 경우 AAR1에 CAR(-5,-1)이 유의한 영향을 미치는 것으로 나타났다. 넷째, 분기이익공시일 이후의 누적초과공매도 거래비중(CASR(2,5))에 대해 전년동기 및 전분기 대비 순이익이 동시에 증가한 집단(∆Ynet+, ∆Qnet+)은 D-1일부터 D+1일까지의 누적초과수익률(CAR(-1,1))이 음(-)의 관계에 있는 반면에 감소한 집단(∆Ynet-, ∆Qnet-)은 외국인의 사전 누적평균순매수도율(For(-5,0))이 감소할수록 기업규모가 클수록 누적초과공매도 거래비중(CASR(2,5))이 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 전년동기 및 전분기 대비 순이익의 증감이 동일한 집단에서 이익의 방향성에 따라 공매도 거래 요인이 상이함을 의미한다.

Abstract

This study examines stock return, short-selling, and their relationship around quarterly earnings announcements. The sample period of this study is set from 2009 to 2016. Samples which are non-financial companies listed on KOSPI are classified groups by the degree of short-selling and by net profit changes of the previous year and quarter. This study analyzes as follows. First, we investigate abnormal average return (AAR), cumulative abnormal average return (CAR) around the event day. Second, we examine abnormal short-selling trading volume ratio (ASR) and cumulative average short-selling trading volume ratio (CASR) around the event day in short-selling group. Third, we investigate factors that affect between CAR(0,1) and CASR(2,5). The results are as follows. First, market response depends on the degree of short-selling and on net profit changes in the previous year and quarter. Second, every CASR(2,5)s increase significant. Third, CAR(-1,1) has a negative effect on CASR(2,5) in the group (ΔYnet+, ΔQnet+) which have positive net profit changes of the previous year and quarter and Size and For(-5,0) have relatively positive and negative effects on CASR(2,5) in the group (ΔYnet-, ΔQnet-) which have negative net profit.

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