본문 바로가기
KERD
논문KCI 등재

어닝서프라이즈, 어닝쇼크와 공매도 거래행태에 관한 연구

A Study on the Relationship between Earning Surprise and Short-Selling

김진수|이한경
한국재무관리학회 (Korea Financial Management Association)|2020.12|재무관리연구 (THE KOREAN JOURNAL OF FINANCIAL MANAGEMENT)|제37권 제4호|pp. 55-82|DOI 10.22510/kjofm.2020.37.4.003

0

조회

0

다운로드

5

인용

0

참고문헌

키워드

사건연구공매도Event StudyShort-Selling분기이익공시Quarterly Earnings AnnouncementStandardized Unexpected Earnings표준화비기대이익어닝서프라이즈Earnings Surprize
주제분류경영학

초록

본 연구는 분기이익공시로 공개되는 이익정보(당기순이익, 영업이익)를 기준으로 추정되는 표준화비기대이익(SUE), 전기대비 이익(∆Y, ∆Q)의 증감에 따라 분기공시시점의 시장반응과 공매도 거래행태를 사건연구로 비교 분석한다. 양(+)의 어닝서프라이즈(ESUR)를 SUE가 1 이상이면서 전년동기대비 및 전분기 대비 이익이 증가한 집단(S1+ ∆YQ+)으로 설정하고 음(-)의 어닝서프라이즈를 의미하는 어닝쇼크(ESHO)를 SUE가 -1이하면서 전년동기대비 및 전분기대비 이익이 감소한 집단(S1- ∆YQ-)으로 설정한다. ESUR과 ESHO를 종합하여 어닝서프라이즈 종합변수(ES)를 설정하여 설명요인을 탐색한 후 ES가 분기이익공시 이후의 공매도 거래행태에 미치는 영향을 순위프로빗모형(Ordered Probit Model)으로 분석한다. 본 연구의 표본은 2009년부터 2016년까지 유가증권시장에 상장된 비금융업종 중 분기이익공시를 실시한 기업을 대상으로 선정하였다. 결과는 다음과 같다. 첫째, 분기이익공시 시점에서 본 연구에서 설정한 ESUR과 ESHO의 분기이익공시 시점 시장반응이 기존 선행연구에서 설정한 단순이익 증가나 SUE만으로 어닝서프라이즈를 판단한 결과보다 더욱 크게 나타남을 확인하였다. 둘째, ES의 설명요인을 분석한 결과 누적평균비정상수익률(CAR(-5,-1))이 주요 요인임을 확인하였다. 셋째, 누적초과공매도거래비중(CASR(1,5))이 대부분 집단에서 유의하게 상승함을 확인하였다. 넷째, ES와 CASR(2,5)의 관계를 분석한 결과, 모든 이익정보 기준으로 분석한 결과에서 ES와 CASR(2,5)가 음(-)의 관계에 있음을 확인하였다. 따라서 다양한 지표를 고려하여 어닝서프라이즈를 판별해야 하며 어닝서프라이즈(ES)가 공시이후의 공매도 거래행태의 음(-)의 영향을 미치므로 이를 고려하여 투자의사결정을 수립해야할 것이다.

Abstract

This study examines SUE (standardized unexpected earning), stock return, short-selling trading behavior, and their relationship. The analysis period is from 2009 to 2016. This study analyzes market reaction, short-selling trading behavior by classified groups by SUE and net income or operating profit changes of the previous year (ΔY) and quarter (ΔQ). And then, this study investigates core factors which have effects on ES(ESUR (positive earnings surprise) and ESHO (negative earnings surprise)). Finally, this essay examines how the ES influence on short-selling behavior. Empirical results of this essay are as follows. First, market response depends on multi-factor (SUE and profit changes in the previous quarter and year based on net income or operating profit). Second, CAR(-5,-1) has positive effects on ES. Third, CASR(1,5)s of every groups increase significantly except for ESUR group divided by net income. Fourth, ES, CAR(-1,1), and For(-3,-1) have negative effects on CASR(2,5). However, CASR(-3,-1), Size, and Lev have positive effects on CASR(2,5).

참고문헌 (39)

  1. 고유경, "신규 분석기업에 대한 재무분석가의 이익예측특성", 한국증권학회지, 39(3), pp.419~447 (2010), 한국증권학회
  2. 김성민, "공정공시제도 도입이후 기업의 공시행태 및 비기대실적치의 정보효과", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 34(3), pp.71~100 (2005), 한국증권학회
  3. 김준식, "공매도 금지가 의견불일치와 주가 수익률간의 관계에 미치는 영향", 선물연구, 23(2), pp.155~182 (2015), 한국파생상품학회
  4. 김현숙, "공매도 거래와 기업의 주가급락위험", 재무관리연구, 34(2), pp.53~83 (2017), 한국재무관리학회[DOI]
  5. 나종길, "이익발표 후 잔류현상과 분기이익의 시계열속성과의 관계", 회계학연구, 33(4), pp.111~139 (2008), 한국회계학회
  6. 박진우, "이익공시와 정보비대칭에 따른 투자자 유형별 거래행태", 재무관리연구, 29(3), pp.55~81 (2012), 한국재무관리학회
  7. 국내 주식시장의 공매도 약세장 가설 재조명, "박해식", 한국금융연구원, ~, pp.KIF 연구보고서 2016-03 (2016)
  8. 엄경식, "개별 종목 수준에서 외국인 공매도의 주가에 대한 인과적 영향력 및 선행성에 관한 연구", 재무관리연구, 28(3), pp.139~187 (2011), 한국재무관리학회
  9. 엄윤성, "애널리스트 투자의견 하향의 투자가치와 티핑 : 공매도 금지기간 전후의 비교", 재무관리연구, 31(4), pp.151~178 (2014), 한국재무관리학회
  10. 김명애, "한국 주식시장에서 공매도거래 유인: 유가증권시장과 코스닥시장 분석", 한국증권학회지, 46(1), pp.159~186 (2017), 한국증권학회[DOI]
  11. 이원흠, "공정공시제도 시행이후 기업의 공시행태와 애널리스트의 투자등급 정보효과 변화에 관한 연구", Asia-Pacific Journal of Financial Studies, 33(1), pp.1~31 (2004), 한국증권학회
  12. 이영섭, "한국 주식시장에서의 공매도와 가격반전 분석", 선물연구, 23(2), pp.265~287 (2015), 한국파생상품학회
  13. 이은철, "한국 주식시장에서 기대이익의 바람직한 대용치는 무엇인가?- 랜덤워크 모형과 애널리스트 예측 모형의 비교를 중심으로 -", 대한경영학회지, 19(3), pp.909~932 (2006), 대한경영학회
  14. 이한경, "분기이익공시의 정보효과와 공매도에 관한 연구", 박사, pp.2019
  15. 이한경, "분기이익공시와 공매도", 재무관리연구, 35(3), pp.91~117 (2018), 한국재무관리학회[DOI]
  16. 이준서, "주가와 공매도간 인과 관계에 관한 실증 연구", 한국증권학회지, 39(3), pp.449~489 (2010), 한국증권학회
  17. 장준경, "공정공시 도입 전후의 영업이익 공시에 대한 정보효과", 금융연구, 12(1), pp.107~139 (2007), 한국금융학회
  18. 조성순, "애널리스트 투자등급 하락 변경에 대한 투자자별 공매도 거래행태", 재무관리연구, 29(4), pp.191~231 (2012), 한국재무관리학회
  19. 박순홍, "신용등급 변화와 공매도 거래", 한국증권학회지, 43(3), pp.499~542 (2014), 한국증권학회
  20. 최혁, "공매도 제한효과와 공매도 금지효과의 비교 : 유동성과 정보성에 미치는 영향을 중심으로", 재무연구, 25(2), pp.161~202 (2012), 한국재무학회
  21. Ball, R., "An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers", Journal of Accounting Research, 6, pp.159~178 (1968)
  22. Berkman, H., "Earnings Announcements : Good News for Institutional Investors and Short Sellers", Financial Review, 47(1), pp.91~113 (2012)
  23. Bernard, V., "Post-Earnings Announcement Drift : Delayed Price Response or Risk Premium?", Journal of Accounting Research, 27, pp.1~48 (1989)
  24. Boehmer, E., "Short Selling and The Price Discovery Process", Review of Financial Studies, 26, pp.287~322 (2013)
  25. Brandon, C., "Revising Forecasts of Accounting Earnings : A Comparison with the Box-Jenkins Method", Management Science, 29, pp.256~264 (1983)
  26. Brown, L. D., "An Evaluation of Alternative Proxies for the Market’s Assessment of Corporate Earnings", Journal of Accounting and Economics, 9(2), pp.159~193 (1987)
  27. Christophe, S. E., "Short-Selling Prior to Earnings Announcements", Journal of Finance, 59, pp.1845~1875 (2004)
  28. The Valuation Premium For a String of Positive Earnings Surprises: The Role of Earnings Manipulation, "Chu, J.", University of California, ~ (2016)
  29. Desai, H., "An Investigation of the Information Role of Short Interest in the Nasdaq Market", Journal of Finance, 52, pp.2263~2287 (2002)
  30. Diether, K., "Short-Sale Strategies and Return Predictability", Review of Financial Studies, 22, pp.75~607 (2009)
  31. Engelberg, J. E., "How are Shorts Informed? : Short Sellers, News, and Information Processing", Journal of Financial Economics, 105, pp.260~278 (2012)
  32. Foster, G., "Earning Releases, Anomalies, and The Behavior of Security Returns", The Accounting Review, 59, pp.574~603 (1984)
  33. Givoly, D., "The Information Content of Financial Analysts' Forecasts of Earnings : Some Evidence of Semi-Strong Inefficiency", Journal of Accounting and Economics, 1, pp.165~185 (1979)
  34. Gonedes, N. J., "Disclosure Rules, Information-Production, and Capital Market Equilibrium : The Case of Forecast Disclosure Rules", Journal of Accounting Research, 14, pp.89~137 (1976)
  35. Henry, T. R., "Equity Short Selling and Bond Rating Downgrades", Journal of Financial Intermediation, 24(1), pp.89~111 (2015)
  36. Kaniel, R., "Individual Investor Trading and Stock Returns", Journal of Finance, 63, pp.273~310 (2008)
  37. Karpoff, J. M., "Short Sellers and Financial Misconduct", Journal of Finance, 65(5), pp.1879~1913 (2010)
  38. Kelley, E., "Retail Short Selling and Stock Prices", The Review of Financial Stuides, 30(3), pp.801~834 (2017)
  39. Wang, S., "Do Foreign Short-Sellers Predict Stock Returns? Evidence from Daily Short-Selling in Korean Stock Market", Pacific-Basin Finance Journal, 75, pp.56~75 (2015)

관련 논문AI추천

분기이익공시와 공매도김진수, 이한경한국재무관리학회 · 재무관리연구2018 · 제35권 제3호기술성장특례 상장 기업의 이익공시 시장반응과 공매도 거래행태에 관한 연구김진수, 이한경한국금융공학회 · 金融工學硏究2024 · 제23권 제2호공매도의 수익률예측성과 미래이익반응계수에 관한 연구김범준, 박희진, 이용석한국국제회계학회 · 국제회계연구2018 · 제78호이익공시와 정보비대칭에 따른 투자자 유형별 거래행태김정환, 박진우한국재무관리학회 · 재무관리연구2012 · 제29권 제3호기업 분기실적 발표의 정보효과위정범, 전성문한국재무관리학회 · 재무관리연구2019 · 제36권 제4호공매도와 재무분석가의 낙관적 이익예측편의오현민한국국제회계학회 · 국제회계연구2021 · 제100호

이 간행물의 다른 논문 (7건)

외국인투자자는 가족기업을 선호하는가?김동욱, 정민규, 김병곤pp. 1-24하방위험을 고려한 포트폴리오 성과 평가김봉준pp. 25-53애널리스트 예측이 주가지체에 미치는 영향에 관한 연구최희정, 김민수pp. 83-111The Effects of Interfirm Networks on Corporate Risk-Taking: Korean Venture Capitals Investing in Younger Start-Ups한그루pp. 113-131기업 성과급, 산업경쟁과 제품혁신의 관계박서린, 김학건pp. 133-155
원문 보기