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공매도와 재무분석가의 낙관적 이익예측편의

Short Selling and Analysts’ Optimistic Forecasts Bias

오현민
한국국제회계학회 (Korea International Accounting Association)|2021.12|국제회계연구 (Korea International Accounting Review)|제100호|pp. 183-210|DOI 10.21073/kiar.2021..100.008

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공매도short selling재무분석가 이익예측치재무분석가 예측편의재무분석가 낙관적 예측편의analysts’ earnings forecastanalysts’ forecasts biasanalysts’ optimistic forecasts bias

초록

[연구목적] 본 연구는 공매도가 재무분석가의 이익예측 행태에 어떠한 영향을 미치는 지를 실증분석한다. 공매도 거래가 해당 기업에 대한 부정적 정보를 자본시장에 신호를 보냄으로써, 효율적인 가격형성에 도움이 된다는 관점에서 재무분석가 낙관적 이익예측편의가 감소할 것으로, 재무분석가의 이해충돌 관점에서 재무분석가 낙관적 이익예측편의가 증가할 것으로 예측하고 실증분석하였다. 추가적으로 재무분석가 수가 공매도와 재무분석가 낙관적 이익예측편의의 관계에미치는 영향을 살펴보았다. [연구방법] 공매도 거래는 공매도 주식거래량으로 측정하였다. 재무분석가 낙관적 이익예측편의는 주당순이익예측치에서 실제주당순이익을 차감한 값으로 정의하였다. 분석기간은 2011년부터 2019년까지이고 유가증권시장 상장기업이 분석대상이다. 낙관적 이익예측편의에 영향을 미치는 주요변수들에 대한 기술통계량, 상관관계 및 회귀분석 결과를 제시하였다. [연구결과] 본 연구의 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 공매도와 재무분석가 낙관적 이익예측편의는 음(－)의 방향으로 유의하였다. 이는 공매도 거래가 활발할수록 재무분석가의 낙관적 이익예측편의는 감소한다는 것을 의미한다. 둘째, 재무분석가 수가 공매도와 재무분석가 낙관적 이익예측편의의 관계에 미치는 영향은 음(－)의 방향으로 유의하였다. 이는 재무분석가 수가 많은 집단에 속한 기업의 경우, 공매도 거래수준이 높을수록 재무분석가의 과대예측편의는 감소함을 의미하는 것이다. [연구의 시사점] 본 연구는 공매도 거래의 자본시장유용성에 대한 논의가 활발한 가운데, 공매도 거래가 재무분석가 이익예측치에 어떠한 영향을 미치는 지를 직접적으로 살펴보았다는데 의의가 있다. 공매도 거래와 재무분석가 이익예측 행태의 관련성을 밝힘으로써, 공매도 거래의 유용성에 대한 논의를 보다 확장시켰다. 재무분석가의 이익예측활동이 활발할수록 공매도에 따른이익예측치의 과대편향이 감소할 수 있음을 제시한 본 연구결과는 자본시장의 이해관계자에게중요한 시사점을 제공할 것으로 판단된다.

Abstract

[Purpose] This study examines the relationship between short selling and analyst optimism bias of earnings forecasts. From the point of view that short selling signals negative information about the firm to the capital market, which helps in efficient price formation, the optimistic bias of analysts is expected to decrease, and the optimistic bias is expected to increase from the perspective of analysts’ conflicts of interest. Additionally, analyst coverage on the relationship between short selling and the optimistic bias of analysts was examined. [Methodology] Short selling was measured by the short selling trading volume and the short selling trading amount. The analyst’s optimistic forecast bias was defined as the EPS forecast minus actual EPS. Using a sample of 2,044 Korean firm－year observations over 2011－2019 period, we examine the effect of short selling on analysts’ forecasts bias. Descriptive statistics, correlation analysis results, and regression analysis results for the major variables that affect analysts’ forecasts bias are presented. [Findings] The analysis results of this study are as follows. First, short selling and the optimistic forecast bias of analysts were significant in the negative (－) direction. This means that the more active the short selling, the less optimistic analysts predict earnings. Second, the effect of analyst coverage on the relationship between short selling and analysts’ optimistic forecasting bias was significant in the negative (－) direction. This means that the greater the analyst coverage, the more moderated the analysts’ optimistic forecasting bias due to short selling. [Implications] This study is meaningful in that it directly examines how short selling affects the analysts’ earnings forecast amid active discussions on the usefulness of the capital market. It is meaningful in that it expanded the discussion on the usefulness of short selling by revealing the relationship between short selling and analysts’ earnings forecasting behavior. The results of this study suggest that the more active the analyst’s earnings forecasting activities, the less the excessive bias in earnings forecasting due to short selling. It is expected to provide important implications for stakeholders.

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