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기업의 경영성과에 대한 기업지배구조의 영향

The Effect of Corporate Governance on Corporate Performance

이승태
한국공인회계사회 (THE KOREAN INSTITUTE OF CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS)|2010.06|회계ㆍ세무와 감사 연구 (Study on Accounting, Taxation & Auditing)|제51호|pp. 157-190|DOI 10.22781/kicpa.2010..51.157

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기업지배구조Corporate GovernanceLarge Business Group대규모기업집단소유지배괴리도의결권승수Voting-Ownership DifferenceVoting Right Leverage Index.
주제분류회계학

초록

본 연구는 대규모기업집단의 기업지배구조가 경영성과와 갖는 관계를 조명하는 것이 목적이다. 대규모기업집단의 기업지배구조를 그룹총수의 존재여부와 소유지배괴리도(의결권승수)의 크기로 특징짓고 그룹총수의 존재여부 및 소유지배괴리도(의결권승수)의 크기에 따라 경영성과가 달라지는지를 검증한다. 대규모기업집단에서 발견되는 그룹총수의 지위는 수십 년간 한국 경제 및 기업조직을 지배해온 메커니즘이나 1997년 말 금융위기를 계기로 긍정과 부정을 반복하며 개선의 요구가 거세진 것 또한 사실이다. 상당수의 대규모기업집단은 창립과정에서 지금까지 개인인 그룹총수를 중심으로 기업이 운영되어 왔다는 점을 감안하여 그룹총수가 존재하지 않는 주력회사 중심의 대규모기업집단과 비교했을 때 경영성과의 차별성을 보이는지를 검증하고자 한다. 아울러 주주의 소유권을 초월하는 지배권 형성과정은 자본주의의 본질 중 하나이지만 지배권이 소유권을 초월하며 점차 확대될 때 경영성과에 미치는 영향을 살펴보는 것도 필요하다. 소유지배괴리도(의결권승수)에 관한 기존의 연구들이 소유지배괴리도(의결권승수)의 가치평가에 대해 혼재된 결과를 도출하고 있는 것과 관련하여 개별기업 뿐만 아니라 기업집단 차원의 소유지배괴리도(의결권승수)도 함께 이용하여 경영성과와의 관련성을 분석한다. 또한 그룹총수의 존재여부와 소유지배괴리도(의결권승수)의 크기에 따라 결합시켜 4영역으로 구분하고 결합관계가 경영성과에 미치는 영향도 함께 살펴본다. 우리나라의 기업지배구조는 소유주가 경영자뿐 만 아니라 지배주주의 역할을 겸하는 특징을 갖고 있어 그룹총수의 존재여부와 소유지배괴리도(의결권승수)의 크기를 동시에 고려할 필요가 있다. 연구결과 대규모기업집단의 그룹총수의 존재는 그룹총수가 존재하지 않는 기업집단과 비교하여 차별적인 경영성과를 보이지 않았다. 단순히 그룹총수의 존재여부가 경영성과를 결정하는 요인은 아님을 보여준다. 반면, 대규모기업집단의 소유지배괴리도(의결권승수)의 크기는 경영성과와 양의 관련이 있었다. 지배주주의 지배력이 경영성과를 견인하는 것으로 해석될 수 있다. 마지막으로, 그룹총수의 존재여부와 소유지배괴리도(의결권승수)의 크기를 결합한 분석에서는 유의한 결과를 발견하지 못했다.

Abstract

The discussion of the relationship between corporate performance and both head of the group and VOD(VLI) has attracted in the corporate governance literature. Corporate governance deals with the rights and responsibilities of a controlling shareholder, manager and various stakeholders. There are two main types of agency problem in corporate governance. The first type of agency problem arises from the separation to ownership and management. The separation of corporate managers from shareholders may lead to managers not acting in the best interest of the shareholders. The second type of agency problem arises from conflicts between controlling and non-controlling shareholders. Controlling shareholders may seek private benefits at the expense of non-controlling shareholders. In family frrms, founding family may enjoy substantial control as a result of their concentrated equity holding in their frims, their voting rights exceeding their cash flow rights. The corporate ownership structure of many Korean firms is characterized by a large wedge between control(voting rights) and ownership(cash flow rights) for controlling shareholders, which in considered a major source of agency problems in most emerging markets. This wedge creates incentives for controlling shareholders to divert firm resources for their private benefit at the expense of minority shareholders. Head of group play an important role in determining the economic performance of Korean firms. Despite the significant contribution head of the group have made to the rapid growth of the Korean economy during the last 40 years, critics claim that owner-managers have expropriated other investors to maximize their own welfare. After 1997 financial crisis, Head of the group had to carry out major restructuring. But Head of the group family haven't changed their ownership, instead, they make professional CEOs to manage their companies. After the financial crisis of 1997, it is believed that the corporate governance in the key factor to affect the corporate performance. However, in Korea, there are little studies that examine the relation between corporate governance and head of the group or VOD(VLI). This study examined whether a firm's corporate governance plays an important role in corporate performance. Corporate governance of the large business group with head of group and VOD(VLI) are investigated. More specifically, I investigated the effects of the head of the group and the different of ownership right and voting right. Previous research have only looked at VOD or VLI, but in this paper reexamination of the relation between corporate performance and both VOD and VLI. And extant empirical researches use firm-level wedge, this study furthers use group-level wedge to calculate VOD(VLI). The initial sample for this study consists of all frims that are included in the 2001-2008 Large Business Group by KFTC(Korea Fair Trade Commission)data base. A total of 244 Large Business Group observations are available over the sample period 2001-2008. The primary findings are summarized in the following way. First, Using a firm-level wedge components, finding a significant and positive correlation between ROA and both VOD and VLI. The result also show that controlling shareholders to drive the corporate performance. However Using a group-level wedge components, we find that there is no significant relation between ROA and VOD(VLI). Also, The firm-level and group-level wedge components are significant and positive correlation between ROA and VOD(VLI). Second, the Head of the group -HG dummy is not sensitive to the corporate performance, that indicates the Head of the groups firm is not related to corporate performance. Three, HG dummy and VOD(VLI) are not related to corporate performance.

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