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정보비대칭이 재무분석가 이익예측치의 특성과 정확성에 미치는 영향

The Effect of Information Asymmetry on Analysts' Forecasts Characteristics and Accuracy

조중석|박지혜
한국공인회계사회 (THE KOREAN INSTITUTE OF CERTIFIED PUBLIC ACCOUNTANTS)|2011.12|회계ㆍ세무와 감사 연구 (Study on Accounting, Taxation & Auditing)|제53권 제2호|pp. 433-460|DOI 10.22781/kicpa.2011.53.2.433

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정보비대칭재무분석가Forecast accuracyInformation asymmetry사적정보이익예측Analysts' forecastsBKLS consensus measure
주제분류회계학

초록

재무분석가는 경영자와 투자자의 중간에서 경영자가 제공한 정보를 재해석하고, 사적으로 획득한 추가정보를 투자자에게 제공함으로써 자본시장의 정보비대칭을 완화시키는 역할을 할 것으로 기대된다. Barron et al.(1998)은 재무분석가의 이익예측치 산출에 사용된 다양한 정보를 정보의 원천과 특성에 따라 구분하여 측정할 수 있는 를 제안하였다. 본 연구는 를 사용하여 기업의 정보비대칭 수준에 따라 재무분석가의 이익예측치에 포함된 사적정보부분이 변화하는지 살펴보고, 사적정보부분의 변화가 기업의 정보비대칭 수준에 따라 이익예측정확성에 차별적인 영향을 미치는지 살펴보았다. 연구결과, 정보비대칭이 큰 기업일수록 공공정보 발표 후에 재무분석가 이익예측치에 포함된 사적정보가 증가하는 것으로 나타났다. 이러한 결과는 정보비대칭이 큰 기업일수록 제공하는 정보에 대한 신뢰성이 떨어지기 때문에 공공정보를 발표한 후에 재무분석가는 오히려 사적정보를 활용하여 정확한 이익예측치를 제공하려는 노력을 하는 것으로 해석할 수 있다. 또한 재무분석가 이익예측치에 포함된 사적정보의 증가가 이익예측정확성에 미치는 영향을 살펴본 결과, 재무분석가 이익예측치에 사적정보부분이 증가할수록 보다 정확한 이익예측치를 제공하는 것으로 나타났다. 특히 정보비대칭이 큰 기업의 재무분석가 이익예측치는 그렇지 않은 기업의 이익예측치 보다 사적정보부분의 증가가 정확한 이익예측치를 산출하는데 더 큰 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 연구결과는 신뢰할 수 있는 정보가 부족한 환경 속에서 재무분석가의 이익예측치가 중요한 역할을 하고 있음을 밝히고 나아가 정보비대칭이 큰 기업의 투자자의 경우 재무분석가가 제공하는 정보를 최대한 활용하도록 동기부여할 수 있다는 점에서 의의를 가지고 있다.

Abstract

Managers have more information than investors. And they have incentives to provide bias information. Financial analysts, as intermediaries between managers and investors, provide useful information for investors through additional efforts such as reinterpreting the information provided from managers or obtaining private information. This paper examines how the firms' information environment (information asymmetry) affects characteristics and accuracy of analysts' forecasts, specifically focusing on analysts’ private information. Our measures of analysts' forecasts characteristics are based on , which is developed in Barron et al.(1998). is a measure of the across-analyst correlation in forecast errors and can be expressed as the ratio of the common forecast error to the average total forecast error. Higher means more public information in analysts' earnings forecasts and lower means more private information in analysts' earnings forecasts. For this study, we measures using analysts' earnings forecasts of the 275-day period prior to the firms' earnings announcement date as the pre-announcement forecast window and the 275-day period immediately after the firms' earnings announcement date as the post-announcement forecast window. The sample of this study consists of Korean industrial firms from 2005 to 2009. The final sample is 293 firm-years. The results are as follows. First, after the announcement of public information (earnings announcements) by managers, the higher information asymmetry induces more private information in analysts' earnings forecasts. Second, as a result, the increase of private information contributes to the analysts' forecast accuracy. Specially, we find that firms with higher information asymmetry are affected more by analysts’ private information. And it also indicates that when the information asymmetry is higher, the analysts’ private information contributes to the analysts' forecast accuracy. As a whole, we show that the firms' information environment affects how analysts incorporate the announcement of public information into their earnings forecasts and under the lack of reliable information, analysts incorporate more private information.

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