금융위기 시 외환보유고의 역할
The Role of Foreign Reserves at Crisis
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초록
이 논문은 한국 경제 보호를 연구 동기로 하고 있다. 한국 경제는 자국 통화가 기축통화가 아니고 국제화된 통화가 아니기 때문에 발생하는 어려움이 있을 뿐, 세계 경제 내에서 건실한 성장 의도와 인류 공영이라는 가치에 대한 수준 높은 모랄을 국민 개개인이 가지고 있으며, 압축성장을 통해 빈곤국에서 국제 사회의 규제 설정자 및 원조 공여국으로 등장해 모든 개발 도상국에 영감을 주는 나라이다. 한국은 군사적․경제적으로 반드시 보호받을 가치가 있는 나라이며, 이러한 점에서 본 논문은 한국 경제의 외환보유액을 둘러싼 여러 이슈를 2008년 발생한 금융위기를 중심으로 최근 기간까지 조사했다. 최적의 외환보유액 수준 등 외환보유액의 수요측면을 조사하는 연구들은 기존에 잘 되어 있으므로 이와 다른 방향성을 가지고 다음의 방법론을 사용했다. 즉, 최근 금융위기 기간 동안 외환 보유액이 시간대별로 원/달러 환율의 방향성과 변동성, 그리고 스왑시장에 어떤 영향을 주었는지, 외환보유액이 외환시장, 주식시장, 채권시장, 스왑시장, 단기외채와 어떤 관계가 있는지, 거시 경제 내에서의 내생적 위치와 균형으로의 수렴에는 어떤 특성이 있는지, 우리의 주변국 중국 및 일본과는 어떤 거시경제 구조적 차이점이 있는지 등을 통해 해석이 난해한 외환보유액의 내생적․구조적 관계를 집중 조명했다. 외환보유액은 통계적으로 강하게 유의하지는 않으나 환율의 변화방향, 변동성, 스왑시장을 안정시키는 방향성을 보였다. 외환보유액이 원/달러 환율을 상당부분 설명하고 있으나 외환보유액 증가가 원화가치 저평가에 기여했다고 보기는 어려우며, 외환보유액의 증가가 단기외채의 증가를 가져왔다고 보기도 어려운 것으로 나타났다. 또한 외환보유액을 설명하는 데 있어 스왑시장의 역할이 큰 것으로 나타났으며, 이 스왑시장은 외환 및 채권시장과 달리 균형으로부터 발산하는 경향을 보여 향후 우리 나라 외환시장 주변의 스왑시장을 두텁게 해야 외환부문 안정화에 기여할 수 있겠다는 시사점을 던졌다. 중국, 일본과 비교할 때 한국의 정책 금리 상승이 자본유입 등 외환보유액 증가를 가져오지만 한국의 경우는 수개월 후 감소되는 데 반해 중국은 증가 상태로 머물러 있고 일본은 초저금리 및 유동성 함정을 반영하듯 정책 금리 상승이 외환보유액에 유의한 영향을 미치지 못하는 것으로 나타났다. 원화에 비해 위안화가 달러에 강하게 페그되어 있고 환율안정화라는 강한 개입을 받고 있기 때문에 중국의 정책 금리 상승이 자본유입으로 인해 위안화를 절상시키지 않도록 외환 매입을 하며 외환 보유액을 쌓았을 가능성이 있는데, 그렇다면 향후 위안화가 좀 더 유연하게 절상이 용인될 때 중국의 외환 보유액은 지금보다는 축적속도가 느릴 수 있음을 추론해 볼 수 있다.
Abstract
The purpose of this study lies in the protection of the Korean economy. Korea is an inspirational country that has always been aiming high, that is, the sound growth with incredibly high morality in the international financial markets and the full- hearted willingness to contribute to the mankind, rising above all the devastating and unfortunate incidences under her complicated geopolitical and historical environments. She is worth of being protected from any financial disruptions as well as military provocations. With this motivation, this study centers on the foreign reserves in the Korean economy during the recent global financial crisis started in 2008. Various angles and methodologies provide plenty of questions and answers, requiring thoughtful interpretations and implications on the endogenous relationships among the foreign reserves, foreign exchange market, stock market, bond market, swap market, and the short-term external debts. The role of the foreign reserves has been by and large positive during the recent global financial crisis and it is difficult to claim that its accumulation generates excessive devaluation of the Korean Won against the US dollar. However, it is found that the foreign reserves substantially explain the forecasting error variance of the Won-U.S. dollar exchange rate, so we need to be alert on the future directions of its accumulation hereafter. The swap market is observed to have a tendency to deviate from the long-term equilibrium compared to the bond and foreign exchange market, and the swap basis considerably explains the foreign reserves in the forecasting error variance decomposition. It implies the need to make swap market deeper and thicker with more market participants if the full-fledged foreign exchange market is pursued. The structural impacts of policy interest rates on the foreign reserves are found to be different in the cases of China, Japan, and Korea, i.e., always positive, insignificant, positive to negative respectively. It allows us to conjecture the movements of the China’s foreign reserves with the Yuan revaluation hereafter.
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