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논문KCI 등재

경제충격에 따른 전략적 국가채무관리의 이론적 기초에 관한 연구

Towards a More Complete Debt Strategy in Response to Macroeconomic Shocks

양준모
한국경제의 분석패널 (Panel for Korean Economic Analysis)|2011.12|한국경제의 분석 (Journal of Korean Economic Analysis)|제17권 제3호|pp. 1-52

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Term StructureMaturity국가채무관리 모형CaR만기구조National Debt Management Model
주제분류경제학

초록

본 연구는 거시경제부문, 금융부문, 그리고 재정부문을 총괄하는 종합적 국가채무관리 모형을 구축하여 자금조달 위험을 통제하고 최적의 자금조달방안을 도출하는 데에 시사점을 제공하고 있다. 경제충격으로 경기상승국면과 경기하락국면의 상태가 마르코프 과정을 따른다는 가정을 도입하였다. 우리나라 1971년∼2009년 기간 동안의 경제성장률 자료를 이용하여 상태 전이확률을 추정하였다. 추정된 전이확률은 경제충격을 발생시키는 데에 사용하였다. 금융부문에서는 Bolder(2001)의 방식을 이용하여 이자율 기간구조를 추정하였다. 경제충격을 이자율 기간구조의 변화에 연결시킴으로써 경제충격에 따른 국가채무관리의 종합 모형을 구축하였다. 경제충격을 반영하는 종합 국가채무관리 모형을 구축하고 경제충격을 이용하여 자금조달 비용의 위험지표를 추정하였다. 또한 측정된 위험지표를 통제하고 자금조달비용을 최소화하는 최적 전략을 도출하여 현행 국가채무의 듀레이션에 대한 시사점을 제공하고 있다. 우리나라의 이자율 기간구조를 추정한 결과 수익률 곡선의 역전형상이 잘 나타나지 않고, 장기 이자율의 변동성이 높다. 따라서 듀레이션 장기화 정책의 타당성을 입증하기 위해서는 차환발행의 위험성을 정확하게 측정하여 자금조달비용과 비교할 필요가 있다. 본 연구는 모수 추정을 통해서 우리나라의 실정에 적합한 통합모형을 구축함으로써 체계적인 국가채무관리 전략을 수립하는 데에 일조하고 있다.

Abstract

This paper studies an optimal debt strategy by building up a comprehensive national debt management model that includes macroeconomic sector, financial sector, and fiscal sector. It assumes that the business cycles follow Markov process, and that the term structure and interest rates behave similarly as in Bolder(2001)’s model. By using the Korean data from 1971 to 2009, the paper estimates the transition probabilities, and simulates the interest movements. It also calculates CaR (cost at risk) and the term structure. It calculates the optimal debt strategy based on the estimated parameters in the comprehensive national debt model. The main finding of the paper is that the term structure of the Korean debt market rarely shows the inverse term structure and the volatility of the long term bond is greater than that of the short term bond. This finding suggest that by considering the risk in the form of CaR, the policy of making the maturity longer may not be optimal. However, the paper does not consider the roll-over risk so that the claim of the paper should be confirmed by the further studies.

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