프로젝트 파이낸스의 자금조달 효과
A Research on Financing Effects of Project Finance
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초록
본 연구는 기업가치 및 신규 프로젝트 가치가 기하적 브라운운동(geometric Brownian motion)을 따를 때 자금조달 방법에 따른 주식가치의 변화를 살펴보고, 프로젝트 파이낸스(project finance)로 자금을 조달할 경우 주식가치를 살펴보았다. 그리고 그 연구결과는 다음과 같다. 첫째, 프로젝트 파이낸스를 통해 자금을 조달하면 항상 주식 및 후순위 채권을 통해 자금을 조달하는 것보다 주식가치를 높일 수 있다. 특히, 프로젝트 파이낸스를 했을 때 주식가격은 기업가치, 사업가치 그리고 상관계수가 높을수록 더 증가한다. 둘째, 기업 가치가 떨어질 수록, 부채가 많을 수록, 신규사업의 초기비용이 많을수록 프로젝트 파이낸스의 효과는 점점 커진다. 그 밖의 변수는 프로젝트 파이낸스 효과에 단조 증가 또는 감소하는 효과를 보이지 않았다. 이는, 위험한 사업일수록 프로젝트 파이낸스를 통해 분리하는 것이 좋다는 기존 견해와는 다소 다른 결과이다. 셋째, 프로젝트 파이낸스를 통해 자금을 조달하는 경우, 주식이 바스켓옵션뿐만 아니라 복합옵션의 성격도 띄게 되는데, 이를 4-모멘트 방법으로 근사할 수 있다.
Abstract
This paper studies equity value when firm raise funds via project finance, under the assumption that firm and project values follow geometric Brownian motion. And we get the following three results. First, raising funds via project finance is better than raising fund with traditional finance. In addition, equity value increases as firm value, project value, and the correlation of value increase. Second, the effects of project finance is prominent for small firms, highly leveraged firms and costly projects. The other features don't provide monotone effects. This is different from prevailing perspectives; project finance is useful when project is risky. Third, when firms raise funds via project finance, equity value have the property of compound option as well as basket option. It can be approximated with 4-moments method.
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