글로벌 금융위기 전후 우회상장합병과 일반합병 공시에 대한 시장효율성
Market Efficiency for the Public Announcement of Reverse Mergers and General Mergers before and after the Global Financial Crisis
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본 연구는 2006년 7월부터 2012년 6월까지 금융감독원에 공시된 합병 중 합병기업이 주권상장법인인 302개의 합병 자료를 표본으로 하여 우회상장합병표본과 일반합병표본을 구분하여 사건연구방법을 사용하여 합병공시효과와 시장효율성을 분석하였으며, 특히 글로벌 금융위기 이전기간과 이후기간을 구분하여 시장효율성에 변화가 있는지 여부는 세부적으로 살펴보았다. 이사회결의일을 사건일로 하고, 시장모형을 사용하여 비정상수익률을 측정하였으며, 평균비정상수익률과 누적평균비정상수익률의 유의성 검정을 위해 Brown and Warner(1985) 등이 사용한 횡단면 독립성 가정 시 유의성 검정법을 수정한 이분산성 조정 유의성 검정법을 사용하였다. 전체표본기간에 대해 합병공시일 전후의 비정상수익률을 측정한 후 분석한 결과, 우회상장합병과 일반합병 모두에서 합병공시효과가 존재하고, 합병공시정보에 시장이 효율적으로 반응하며, 준강형 효율적 시장가설이 성립함을 확인하였다. 글로벌 금융위기 전후 기간을 구분하여 분석한 결과, 우회상장합병의 경우 금융위기이전기간에 비해 이후기간에서 합병 공시에 대한 시장효율성이 다소 개선되었으며, 일반합병의 경우 금융위기이전기간 및 이후기간 모두 합병 공시에 대해 시장 반응이 효율적이었음을 확인하였다.
Abstract
Among the mergers publicly announced by the Financial Supervisory Service from July, 2006 to June, 2012, this study took samples of 302 mergers data that had the merging firm as the stock listed company and categorized it to the reverse mergers sample and the general mergers sample and used the event study methodology and analyzed the merger announcement effect and market efficiency and especially separated into terms before the global financial crisis and after the crisis and looked deeply whether there was any change in the market efficiency. Taking the corporation’s board of directors resolution date as the event date and by using the market model, the abnormal returns was measured and to test the statistical significance of the average abnormal returns and the cumulative average abnormal returns, the heteroscedasticity adjusted significance test method that modified the hypothesis test method assuming cross-sectional independence used by Brown and Warner(1985) etc. was utilized. As a result of measuring and analyzing the abnormal returns before and after the merger announcement date for the entire sample period, there was merger announcement effects for both reverse mergers and general mergers and market effectively reacted to the merger announcement information and it showed that the semi-strong form of efficient market hypothesis was established. We further categorized and analyzed the before and after period of the global financial crisis. It was found that in the case of reverse mergers, the market efficiency of the merger announcement slightly improved after the crisis than before the financial crisis and in the case of general mergers, the market reacted efficiently to the merger announcement both for the period before and after the financial crisis.
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