우리나라 합병시장의 효율성과 합병효과
Conditional bidder returns whether target firms are listed or not
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초록
본 연구는 우리나라의 합병시장이 점진적으로 효율적으로 진화하고 있다는 추론의 타당성을 조사하였다. 이를 위해서 다음 두 가지가 조사되었다. 첫째는 합병에 대해서 우리나라 주식시장이 효율적으로 반응하는지 여부이다. 본 연구는 1991년부터 2006년까지의 합병 자료를 분석한 결과, 상장기업간 합병시 합병기업의 주식이 단기적으로 양(+)의 비정상수익을 기록하였음을 확인하였다. 그러나 분석 기간을 2001년부터 2006년으로 제한하면 상장기업간 합병에서 합병기업의 주주는 (+) 비정상수익률을 거두지 못한 것으로 나타났다. 이러한 결과는 상장기업간 합병에 대한 우리나라 주식시장의 효율성이 점진적으로 향상되고 있음을 의미한다. 둘째는 비상장기업을 합병한 상장기업 주주는 비정상수익을 거두었다는 Fuller, Netter and Stegemoller(2002)의 결과가 우리나라에서도 나타난다는 점을 확인하였다. 즉, 2001년부터 2006년까지 분석한 결과, 비상장기업을 합병한 상장기업의 주식은 유의한 (+) 비정상수익을 기록하였다. 따라서 비상장기업을 합병한 상장기업 주주는 유동성 효과 또는 감시 효과를 통해서 (+) 비정상수익을 거둔 것으로 판단된다. 본 연구의 결과는 우리나라의 합병시장이 외국 문헌에서 예측한 바와 달리 작동한다는 기존의 연구들이 동태적 관점에서 재검토되어야 한다는 것을 의미한다.
Abstract
This study examines the bidder returns during 5 days around the announcement day of a merge plan and reports two findings. First, Korean M&A experiences from 1991 to 2006 show that the bidders acquiring listed firms get positive abnormal returns whereas the positive abnormal returns are disappeared when restricted data set of period (2001-2006) is analyzed. The result shows that the efficiency of Korean M&A market has been improved over the past 6 years. Second, bidders acquiring non_listed firms usually get positive abnormal return regardless of data period. The continuation of positive abnormal returns of bidders acquiring non_listed firms is consistent with the findings of Fuller, Netter and Stegemoller(2002, FNS). According to FNS, liquidity effect and monitoring effect may bring about the positive abnormal returns to the bidders acquiring non_listed firms. There has been much Korean literature reporting that Korean M&A market operates differently from the prediction of international findings. But the results of this study shows that Korean M&A market has behaved consistently with international M&A experience since the year of 2001. So, the existing literature on Korean M&A market should be reviewed in a dynamic point of view.
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