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기업투자에 따른 주식수익률의 모멘텀과 반전현상에 관한 연구

The Stock Return Momentum and Reversal Caused by Firm Investment

정정현|배동한
한국금융공학회 (Korean Association of Financial Engineering)|2020.09|金融工學硏究 (Korean Journal of Financial Engineering)|제19권 제3호|pp. 127-165|DOI 10.35527/kfedoi.2020.19.3.006

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주식수익률Reversal기업투자MomentumStock Return모멘텀반전현상투자지연자본투자 이상현상Firm InvestmentDelay of Firm InvestmentCapital Investment Anomalies
주제분류경영학

초록

본 연구는 기업투자가 주식수익률에 영향을 미치는지에 대하여 실증적으로 살펴보기 위하여 투자지연 가설, 모멘텀 가설, 반전현상 가설 등을 설정하여 분석하였다. 2000년부터 2018년까지 한국거래소 유가증권시장에 상장된 기업의 18,122개의 기업별-반년별 불균형패널 자료를 대상으로 하여 분석하였다. 주요 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 미래에 실행될 기업투자기회에 대하여 최대한 1년 정도 전에는 주식시장에서 예측가능하지만, 그보다 이전의 기간에는 예측력이 없는 것으로 나타났다. 이러한 분석결과는 Mortal and Schill (2018)의 검증결과와 일치된 것으로, 주식시장에서 투자자들이 기업의 투자기회를 포착하고 실행이 지연되고 있음을 예상하여 이를 주식투자전략에 반영하고 있음을 보여주는 것이다. 둘째, 기업투자와 동일 기간의 주식수익률 간에는 유의적인 양(+)의 관계가 존재하는 것으로 나타났다. 즉 기업투자는 동일 기간의 주식수익률에 긍정적인 영향을 주는 것으로 분석되었다. 셋째, 기업의 현재 기업투자가 미래의 주식수익률에 유의적인 음(-)의 영향을 미치는 것으로 나타났다. 이러한 분석 결과는 기업투자에 대하여 주가가 반응하는 정도는 기간에 따라 달라진다는 것을 확인해주는 것이라고 할 수 있다. 넷째, 단기적으로 현재의 주식수익률과 미래의 주식수익률 간의 양(+)의 관계는 기업투자를 매개로 발생하는 것으로 분석되었다. 이는 기업투자에 내재하는 시간적 지연이 모멘텀 규칙성을 설명할 수 있다는 Mortal and Schill (2018)의 연구와 유사하며, 기업투자 변수가 모멘텀 현상을 설명할 수 있다는 George and Hwang (2004)의 주장을 지지하는 것이다. 다섯째, 장기적으로 기업투자의 영향으로 인하여 과거의 승자주식이 미래의 패자주식으로 된다는 수익률 반전현상이 나타나는 것으로 분석되었다.

Abstract

This study shows how momentum and reversal of the stock return can be occurred depending on firm investment. Using Mortal and Schill (2018) model, this study shows the existence of momentum and reversal in Korea Exchange (KRX) empirically. The sample period is 19 years from 2000 to 2018, and sample stocks are 916 listed companies in KRX. The imbalanced panel data with 18,122 observations by company and semi-annual was analyzed to test the issue. The main findings of this study are as follows. First, the empirical result of this study supports the hypothesis that past stock returns can be positively affected by current firm investment. Second, firm investment has a positive impact on stock returns during the same period in which firm investment is carried out. And it seems that current firm investment tends to decrease future stock returns. Third, in short term period, the stock return momentum is observed as a response to firm investment. While in the long run, the stock return reversal is observed. Fourth, both of momentum and reversal are associated with firm investment. We suggest that firm investment policy is an important factor in the time series patterns of stock returns. The main findings of this study are consistent with Mortal and Schill (2018) and George and Hwang (2004), which suggest empirical evidence that firm investment affects stock return momentum and reversal.

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